高测股份(688556)：单季度利润接近转正 代工受益反内卷+机器人逻辑催化

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　　公司发布半年报，2025H1 营收14.5 亿元，同比-45%，归母净利润-0.9 亿元，同比-132%。Q2 营收7.7 亿元，同比-38%，归母净利润-0.1 亿元，环比大幅减亏。


　　行业反内卷成效初显，Q2 利润环比大幅减亏2025H1 公司营收14.5 亿元，同比-45%，归母净利润-0.9 亿元，同比-132%，扣非归母净利润-1.2 亿元，同比-151%；毛利率11.8%，同比-14.4pct，净利率-6.1%，同比-16.4pct，期间费用率21.2%，同比+5pct。Q2 单季度营收7.7 亿元，同比-38%，环比+12%；归母净利润-0.1 亿元，单季度利润大幅减亏。2025H1 经营性净现金流量-3.3 亿元，同比有所改善。


　　切片代工渗透率提升，海外硅片切割设备持续交付（1）切片代工：营收7.1 亿元，同比-5%，毛利率-6.6%，同比-26.7pct，2025H1硅片产量约26GW，跃居行业前五，渗透率快速提升至8%；（2）金刚线：营收3.4亿元，同比+2%，毛利率1.5%，同比-22.6pct，2025H1 金刚线销量（含自用）约3030 万千米，其中钨丝金刚线占比提升约77%；（3）切割设备：切片设备，营收1.1 亿元，同比-92%，上半年公司海外整线交付订单持续落地，硅片切割设备海外市占率第一；（4）创新业务：营收1.3 亿元，同比+15%，毛利率48.9%，同比-1.4pct。


　　基于技术协同拓展业务，人形机器人业务预期提高（1）腱绳：受益钨丝金刚线研发能力，成功推出灵巧手及其他部位的复合金属腱绳，并已进入多家机器人相关企业试用，目前已形成小批量订单。（2）丝杠磨削设备：依托高精密磨削设备研发积累，人形机器人行星滚柱丝杠磨削设备研发顺利推进。（3）减速器：公司积极配合客户推进人形机器人用减速器等产品定制研发。


　　看好公司切片代工业务受益行业反内卷+机器人催化我们预计公司2025-2027 年营业收入为30.2/33.2/37.7 亿元， 同比-33%/+10%/+14%；归母净利润为-0.7/1.6/3.6 亿元，同比略降/扭亏为盈/+122%。


　　看好公司切片代工业务受益行业反内卷+机器人催化，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游扩产不及预期；新品拓展不及预期。

□.刘.晓.旭./.蒙.维.洒    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司