芯原股份(688521)：并购补全CPU矩阵 新签订单再创新高

事件：芯原股份发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案。本次交易为上市公司拟通过发行股份及支付现金方式向芯来共创、胡振波、芯来合创等31 名交易对方购买其合计持有的芯来科技97.0070%股权，并募集配套资金。截至本预案签署日，上市公司直接持有芯来科技2.9930%股权，本次交易完成后，芯来科技将成为上市公司的全资子公司。


　　芯来科技CPU IP 业务收入在中国RISC-V IP 企业中位居前列，应用领域广泛。


　　标的公司芯来科技成立于2018 年，是中国本土首批RISC-V CPU IP 提供商之一，目前拥有员工100 余人，已累计开发数十款IP 产品，具有全系列RISC-V CPU IP矩阵和领先的车规IP 产品，自研了全栈的SoCIP 矩阵和子系统IP 平台，在中国本土处于领先地位，已成为全球RISC-V IP 赛道第一梯队的代表性企业之一，在全球已授权客户超300 家，产品广泛应用于AI、汽车电子、工业控制、5G 通信、物联网、网络安全、存储和MCU 等多个领域。2023 年7 月，芯来科技成为全球首家通过ISO 26262 ASIL-D 级别汽车功能安全认证的RISC-V CPU IP 公司。2024年，其CPU IP 业务收入在中国RISC-V IP 企业中位居前列，标的公司总收入为7,794.70 万元。报告期内（截至25Q1），剔除股份支付影响，标的公司已接近实现盈亏平衡。


　　收购芯来完善RISC-V，补足CPU 产品矩阵。芯原已与业内多家RISC-V 领先企业达成合作。截至25H1 末，公司的半导体IP 已经获得RISC-V 主要芯片供应商的10 余款芯片所采用，并为20 家客户的23 款RISC-V 芯片提供了一站式芯片定制服务，上述项目正陆续进入量产。同时，芯原还基于RISC-V 核推出了包含数据中心视频转码、可穿戴健康监测、物联网无线通信、带硬件安全支持的智能传感SoC 等多个芯片设计平台，以及基于RISC-V 核的硬件开发板，上述解决方案正逐步获得客户采用，公司将通过本次交易，进一步强化在RISC-V 领域的布局。芯原已拥有针对异构计算的丰富的处理器IP 储备，交易将为公司补足优质且具有高速发展前景和广阔应用空间的CPU IP，从而构建全栈式异构计算IP 平台，进一步提升公司的竞争力、拓展与现有客户的合作深度、提高客户粘性，以及扩大业务发展空间。此外，RISC-V 凭借其模块化指令集与可扩展性，为AI 计算提供了显著的技术优势。我们认为收购将为公司的AI ASIC 业务带来更高的效益与产业价值，进一步推动AI ASIC 和RISC-V 技术的协同发展与产业化。


　　新签订单创历史新高，在手订单饱满。2025 年7 月1 日至2025 年9 月11 日，公司新签订单12.05 亿元，较去年第三季度全期大幅增长85.88%，新签订单已创历史新高，其中AI 算力相关的订单占比约64%。除新签订单创历史新高外，公司在手订单持续保持高位，预计将对公司后续经营业绩产生深远的影响。我们看好公司作为AI ASIC+IP 龙头，通过并购补全CPU 矩阵，充分受益于AI 产业浪潮。


　　盈利预测与投资建议：公司为一站式定制化&IP 领军企业，我们预计公司在2025/2026/2027 年分别实现营业收入31.8/40.6/58.8 亿元， 同比增长36.9%/27.6%/45.0% ， 实现归母净利润0.1/0.6/1.4 亿元， 同比增长101.8%/505.1%/125.3%。公司正处于高速发展阶段，未来设计业务转化为量产业务将进一步带动公司业绩高速增长，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：研发失败、产品或服务无法得到客户认同的风险；技术升级迭代风险；宏观经济风险；并购整合不及预期风险。

□.郑.震.湘./.佘.凌.星    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司