百润股份(002568)深度研究：善创新企业再度试水新品类

【投资要点】


　　百润股份烈酒业务于2016 年启动，至2021 年10 月“开元桶”灌注期间，公司做了充分而缜密的前期准备，从酒厂设计、人员培养、产能规模等方面均体现其在烈酒板块的诚意和野心。未来5 年，崃州计划将达成100 万桶原酒储备目标。从橡木桶保有量来看，公司为国内第一大烈酒厂，规模优势明显。根据中国酒业协会数据，目前国内有42 家企业投资威士忌酒厂（含中国台湾地区2 家），其中仅26 家企业正式投入生产运营，崃州蒸馏厂具备先发优势。


　　历史来看，百润具备将舶来品成功本土化的经验和实力。公司几乎从零开始在国内培育深耕预调酒市场，市场占有率连续多年在行业内全国排名第一，形成“品牌=品类”的深刻消费者认知，且三次引领行业增长。复盘三轮预调酒产品热潮，我们认为公司的竞争优势在于：1）研发实力强，产品矩阵已打磨完善。多年饮品调香经验积累，为公司探索预调酒产品口味本土化奠定研发基础，358 度产品矩阵成型，满足目标客群主要酒精需求。2）营销能力多次被验证，经典瓶/微醺/强爽均通过不同营销模式实现优秀业绩，精准把握消费者需求和营销热点。3）公司优势在线下渠道，华东华南基础较好，还可与威士忌产品协同。


　　国内威士忌市场空间广阔，产品力和差异化是破局之道。威士忌的酿造对原料和产地没有严苛的要求，风味主要来源于橡木桶，风味主要是后天赋予，不存在生产壁垒，是全球烈酒品类中比较适合本土化的舶来品。威士忌相比国内本土烈酒，产品形象更神秘时尚，可与情绪消费趋势有效结合。无论从需求端还是供给端，以出厂口径测算的威士忌市场，相比当前行业规模有翻倍以上空间。从台湾威士忌发展历史来看，我们认为：1）新兴产区威士忌风味的完整性比酒龄更重要，产品需坚守高品质和差异化；2）威士忌作为舶来品，低渗透率地区消费者对威士忌口味的偏好是可以被塑造和改变的，重点在于行业参与者的培育和引导；3）成功的威士忌酒厂多离不开对行业的坚守和信仰，成熟主业的赋能和输血在威士忌酒厂早期也非常关键。

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