润泽科技(300442)：AIDC业务结构优化 盈利能力正在边际改善

本报告导读：


　　中报业绩稳健； AIDC 业务结构优化；一线核心资源限制严格，更具稀缺性；REITs成功上市，“轻重分离”模式打通。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。我们预计，公司2025-2027 年营业收入分别为62.82/76.36/91.09（维持）亿元，同比增长43.93%/21.55%/19.29%；归母净利润分别为26.94/33.36/40.50（维持）亿元，同比增长50.49%/23.82%/21.42%；EPS 分别为1.65/2.04/2.48 元。参考可比公司，给予公司2025 年动态45 倍PE，上调目标价至74.18 元，维持“增持”评级。


　　中报业绩稳健。2025 年上半年，公司营收24.96 亿元，同比增长15.31%，归母净利润8.82 亿元，同比下降8.73%。利润短期承压主因是上半年大规模交付约220MW，折旧、电费等成本先行，而收入确认有爬坡周期。公司披露归母净利季度环比增长5.06%，说明边际正在改善。


　　AIDC 业务结构优化。2024 年，公司引流相关业务以一次性收入为为主。2025 上半年，AIDC 业务重心已全面转向智算服务，且上半年智算服务收入占比已经较高，AIDC 业务结构实现显著优化，其业务稳定性与盈利持续性均大幅提升。


　　一线核心资源限制严格，更具稀缺性。2025 年以来，一线城市及其周边的土地和能耗限制更加严格，因此，非一线城市订单开始起量。


　　同时，随着机柜功率的指数级跳升，电力资源肯定也是越来越紧张，所以一线城市的优质机柜资源更具有稀缺性。


　　REITs 成功上市，“轻重分离”模式打通。公司南方润泽科技数据中心REIT 成功上市。REITs 平台的搭建盘活了存量优质资产，优化了资本结构，打通了“重资产基础设施+轻资产运维服务”的业务模式。


　　我们认为，公司公募REITs 的成功发行，为公司提供了坚实的资金和工具支持，将进一步巩固其市场地位。


　　风险提示。AIDC 的需求增长不及预期；IDC 业务上架率不及预期影响净利润；市场竞争加剧。

□.杨.林./.杨.蒙./.魏.宗    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司