汉朔科技(301275)：北美客户拓展顺利 静待需求释放

本报告导读：


　　公司2025 年上半年业绩短期承压，随着北美客户需求释放，以及存量电子价签大规模替换来临，需求有望重回高增长。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。考虑到上半年受美国关税政策影响以及全球电子价签需求节奏逐步释放，我们预计2025/26/27 年营业收入分别为49.53/59.49/70.46 亿元（原53.90/64.15/75.67 亿元），归母净利润分别为7.53/9.20/11.49 亿元（原8.98/11.25/13.71 亿元），EPS 分别为1.78/2.18/2.72 元（原2.13/2.66/3.25 元）。参考可比公司，给予公司2025 年动态PE 37 倍，目标价65.97 元，维持“增持”评级。


　　业绩短期承压，静待需求释放。公司发布 2025 年中报。25H1 营收19.74 亿元，同比- 6.73%；归母净利润2.22 亿元，同比-41.68%；扣非归母净利润2.87 亿元，同比-20.40%；单Q2，公司实现营收9.93亿元，同比-13.10%；归母净利润0.72 亿元，同比-65.90%；扣非归母净利润1.22 亿元，同比-40.88%。上半年需求受到关税以及客户订单节奏影响，短期业绩承压。25H1 毛利率31.59%，同比-5.66pct，主要系新增客户市场竞争，电子价签终端毛利率下降所致。公司在北美的市场开拓和客户储备情况良好，在关税政策明确后将有利于更多潜在客户规划明确的需求节奏。


　　全球零售数字化需求延续，电子价签北美市场快速增长。根据公司25 年半年报援引ePaper Insight 产业数据，25H1 全球电子价签（ESL）模组出货量2.48 亿片，同比增长56%，该增长包含来自于北美市场，尤其是美国沃尔玛对电子价签解决方案的大规模应用，在北美乃至全球市场起到较强示范效应。欧洲区域仍是电子价签的主要市场，渗透率较高的西欧地区的应用业态向服装、家装延伸，东欧、南欧等地区渗透率逐步提升，此外西欧地区大规模应用电子价签的零售商有望陆续进入存量换新周期。


　　数字门店解决方案有望成为新增长点。公司基于电子价签系统，构建了包含AI 相机、巡检机器人和智能购物车等在内的完整数字门店解决方案产品组合，运用视觉算法与数据分析能力，可为客户提供商品视觉识别、货架缺货检测等功能，可进一步与库存、订单系统打通，实现门店货架与库存的全数字化管理。


　　风险提示。全球宏观经济政策变化风险；技术迭代应用不及预期；需求不及预期；汇率波动风险；市场竞争加剧。

□.杨.林./.杨.蒙./.朱.瑶    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司