天康生物(002100)：养殖产业链业务量增利升 饲料和动保保持平稳

营收88.46 亿元，同比+10.68%；归属于上市公司股东的净利润3.38 亿元，同比+22.27%；扣非后归母净利润3.14 亿元，同比+16.17%；；EPS 为0.25 元。其中，2025 年第2 季度，公司单季实现营收46.66 亿元，同比+10.68%；实现归母净利润1.9 亿元，同比-14.59%；扣非后归母净利润1.85 亿元，同比-13.1%。点评如下：


　　生猪养殖产业链业务量增利升。上半年，公司养猪产业链业务实现收入为28.48 亿元，同比下降0.95%；毛利率为11.78%，较上年同期提升了1.55 个百分点。量增价跌是收入持平的主要原因。上半年，公司出栏生猪152.82 万头，同比增长9.05%。同期，毛猪销售均价较上年同期有所下跌。毛利率上升，主要得益于成本端的下沉。上半年，公司自繁自养成本已经下降至12.55 元/公斤，带动公司养殖业务整体成本水平下降。


　　饲料和动保业务平稳发展。上半年，公司饲料业务实现收入24.33 亿元，同比下降14.24%；毛利率为10.12%，较上年同期下降3.27 个百分点。饲料业务产销量较去年同期基本持平，实现销量134.15 万吨，同比下降0.58%；收入和毛利率略有下滑，主要受饲料原料和产成品价格下跌的影响。公司制药业务发展较为平稳，上半年实现销售收入为4.81 亿元，同比下降3.67%；毛利率为65.89%，较上年同期下滑1.6 个百分点。


　　玉米收储和油脂加工等其他业务增长明显。上半年，公司玉米收储业务的玉米销量大幅提升，带动收入增长，实现营收13.04 亿元，同比增长72.32%；毛利率为3.51%，较上年同期上升7.76 个百分点。同期，油脂加工业务量价齐升，实现营收14.48 亿元，同比增长97.6%；毛利率为6.99%，较上年同期上升5.35 个百分点。


　　盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026 年公司归母净利润7.77亿元/13.15 亿元，EPS 为0.57 元和0.96 元，当前股价对应PE 为12.02x和7.1x，维持“买入”评级。


　　风险提示：爆发养殖重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司