运达股份(300772)：上半年收入同比增长26% 风机销售毛利率显著改善

2025 年上半年业绩1.4 亿元，同比-3%。2025 年上半年，公司实现营业收入108.9 亿元，同比+26%；归母净利润1.4 亿元，同比-3%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比+129%；综合毛利率9.0%，同比-0.4pct；净利率1.3%，同比-0.4pct。单季度来看，2025 年第二季度公司实现营业收入68.8 亿元，同比+41%，环比+72%；归母净利润0.8 亿元，同比+10%，环比+44%；扣非归母净利润0.8 亿元，同比+418%，环比+81%；综合毛利率8.1%，同比-1.0pct，环比-2.4pct；净利率1.3%，同比-0.3pct，环比-0.2pct。


　　风机销售毛利率显著改善。2025 年上半年风机销售/发电业务/新能源EPC分布实现收入95.4/2.2/6.9 亿元，同比+47%/+31%/-6%；毛利率分别为7.3%/61.1%/6.8%，同比+2.2/+5.0/+4.2pct，受益于风机大型化趋势及技术优化降本，公司风机销售毛利率明显提高。从公开数据来看，今年上半年风机中标价格呈现上涨趋势，上半年国内陆风风机中标均价同比+7%，随着风机价格逐步修复，海风及风机出口占比提高，风机销售毛利率预计将持续改善。


　　风机销量快速增长。2025 年上半年公司对外销售风机6.3GW，同比+56%；销售均价1513 元/KW，同比-87 元/KW，主要原因系风机大型化趋势以及前期低价订单交付；单位毛利110 元/KW，同比+28 元/KW，主要受益于毛利率改善。


　　从订单来看，2025 年上半年公司新增订单12.0GW，同比-16%，同期国内新增招标量71.9GW，同比+9%，市场份额略有下降；截至第二季度末，公司累计在手订单45.9GW，同比+34%，相当于2025 年风机出货预期的280%。


　　电站业务稳步推进。公司稳步推进自有新能源电站项目建设进度，不断优化自有电站运营管理体系。2025 年上半年公司新增并网装机容量约200MW，受“136 号文”影响，上半年暂无风电场转让；截至第二季度末累计权益并网装机容量1.2GW。新能源工程总承包业务方面，公司向内加强与其他业务的协同联动，向外持续引进战略合作伙伴、深化重点客户合作，并通过加强融资单位的合作为客户提供一站式服务。


　　风险提示：电站开发节奏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。


　　投资建议：下调盈利预测，新增2027 年盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　考虑到“136 号文”导致2025-2026 年风电场转让节奏放缓，我们下调2025-2026 年盈利预测至4.7/7.7 亿元（原预测为7.4/10.4 亿元），新增2027 年盈利预测11.5 亿元，同比+1%/+64%/+50%。当前股价对应PE 为29.8/18.2/12.2 倍，维持“优于大市”评级。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声./.袁.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司