芯原股份(688521)：新签订单再创历史新高 并购丰富IP储备

事件：


　　9 月12 日，公司发布关于新签订单的自愿性披露公告。2025 年7 月1 日至2025 年9 月11 日，公司新签订单12.05 亿元，较去年第三季度全期大幅增长85.88%，新签订单已创历史新高。同日，公司发布关于披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案的一般性风险提示暨公司股票复牌的公告。公司目前持有芯来智融2.99%股权，拟筹划发行股份及支付现金收购其余全部股权实现控股。


　　AI 驱动ASIC 需求增长，公司最新在手订单再创历史新高：


　　（1）上半年公司实现营收9.74 亿元，同比+4.49%；其中Q2 单季度实现营收5.84 亿元，同比-4.84%，环比+49.90%；Q2 单季度实现归母净利润-1.00 亿元，同比-27.86%，环比+54.84%；实现毛利率46.17%，净利率-17.03%。


　　得益于AI 云侧、端侧需求带动以及国内CSP 厂商开始布局自研芯片，公司业务快速增长，截至25 年Q2 末，公司在手订单为30.25 亿元，创历史新高，其中单Q2 新签订单11.82 亿元，环比提升近150%。


　　2025 年7 月1 日至2025 年9 月11 日，公司新签订单12.05 亿元，较去年第三季度全期大幅增长85.88%，新签订单再创历史新高，其中AI 算力相关的订单占比约64%。随着公司在手订单的逐步转化，一站式芯片定制业务为公司未来营业收入增长提供了有力支撑。


　　核心IP 储备丰富，持续完善IP 产品矩阵和RISC-V 生态：


　　公司依托自主拥有的各类处理器IP 如GPU IP、NPU IP、VPU IP、DSPIP、ISP IP、 Display Processing IP，以及1600 多个数模混合IP和射频IP，打造了灵活可复用的芯片设计平台即服务经营模式。同时，公司拟并购国产RISC-V CPU IP 厂商芯来智融，通过将国内领先的RISC-V 处理器IP 纳入体系，公司将补齐其IP 矩阵中最核心的CPU环节，也将完善其在RISC-V 产业生态的布局。


　　投资建议：


　　我们认为，公司作为AI ASIC 设计领域龙头，以丰富的IP 储备、先进的制程工艺、封装技术和芯片架构确立竞争优势，在手订单增长强劲体现其高确定性成长，预计公司2025 年~2027 年收入分别为31.27亿元、43.09 亿元、54.33 亿元，考虑到国内CSP 厂商加速自研芯片、公司在AI ASIC 设计领域的精准卡位以及在手订单的快速增长，给予25 年36 倍PS，对应目标价214.1 元，上调“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　市场需求不及预期、技术迭代不及预期、关税影响、市场竞争加剧风险。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司