博雅生物(300294)：采浆量增速领先行业 高浓度静丙获批上市增添新动能

2025 年8 月23 日，博雅生物发布2025 年半年度报告，公司2025年上半年实现营收10.08 亿元，同比+12.51%；实现归母净利润2.25亿元，同比-28.68%。


　　单季度来看，2025Q2，公司实现营收4.72 亿元，同比+5.50%；实现归母净利润0.86 亿元，同比-47.63%。


　　点评


　　核心业务稳健增长但利润承压，因子类产品表现亮眼公司2025 年上半年营收增长主要由并表的绿十字（中国）贡献。


　　分业务板块看，血液制品业务实现营收8.52 亿元，是公司收入的核心支柱。拆分来看，母公司（华润博雅）血制品业务实现营收7.29 亿元，同比下降7.73%，主要系白蛋白及静丙受市场供需变化销量及价格下降，PCC 受库存影响销量下降；绿十字（中国）作为新并表主体，贡献营收1.23 亿元。公司归母净利润下滑主要系血制品毛利下降，以及并购绿十字产生的评估增值摊销（上半年合计影响净利润5,226 万元）。


　　拆分核心产品收入：2025 年上半年，公司人血白蛋白实现营收2.49亿元，同比+6.68%；静注人免疫球蛋白实现营收1.95 亿元，同比-11.42%；人纤维蛋白原实现营收2.16 亿元，同比+3.84%；而人凝血因子VIII 表现亮眼，实现营收1.25 亿元，同比大幅增长+189.91%，成为重要的增长驱动力。但主要产品毛利率均有不同程度下滑，白蛋白、静丙、纤原、八因子毛利率分别同比-5.38pct、-13.38pct、-5.58pct、-36.22pct。从批签发量看，华润博雅本部和绿十字（中国）合计，静丙批签发量（折合2.5g/瓶）同比+5.1%，八因子批签发量（折合200IU）同比+176.0%，显示市场需求与生产供应能力保持稳健。


　　采浆量增速领先行业，高浓度静丙获批上市增添新动能公司持续提升血浆资源掌控能力，浆量增长强劲。2025 年上半年，公司合计采浆量达320.39 吨，同比+7.2%，增速高于行业平均水平。


　　其中，华润博雅本部采浆263.41 吨，同比+6.7%；绿十字（中国）采浆56.98 吨，同比+9.5%，并购整合效果初步显现。目前公司共拥有21家单采血浆站，其中20 家在营，1 家在建，为未来采浆量持续增长奠定坚实基础。


　　公司研发管线捷报频传，高浓度静丙获批上市增添新动能。2025年5 月，公司10%浓度静注人免疫球蛋白（pH4）获得生产批件，成为国内第三家拥有该产品的企业，为公司在免疫球蛋白领域的市场竞争增添了强劲动力。2025 年4 月，公司皮下注射人免疫球蛋白获批开展临床试验，研发进度位居国内前三，有望在未来开拓新的市场空间。此外，　　破伤风人免疫球蛋白已递交发补资料，C1 酯酶抑制剂处于临床试验阶段，在研产品梯队良好，为公司长期发展储备了充足动力。


　　聚焦主业战略持续推进，有序剥离非核心资产公司坚定聚焦血液制品核心主业，非核心业务剥离工作取得实质性进展。2025 年7 月，公司与抚州高新区财投集团有限公司签署合同，转让旗下持续亏损的化学药业务子公司博雅欣和80%股权，交易完成后将进一步优化公司资产结构，集中资源发展主业。报告期内，博雅欣和实现营收745 万元，同比增长55.91%，但净利润仍亏损996 万元。同时，公司的生化药业务（新百药业）受集采等因素影响，上半年营收同比下降14.36%。公司将继续稳定其经营并积极推动其股权转让工作。


　　通过有序剥离非血液制品业务，公司将更加聚焦血制品赛道，提升整体盈利能力和运营效率。


　　投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营收分别为20.51/22.64/24.96 亿元，分别同比增长18.2%/10.4%/10.3%，归母净利润分别为4.82/5.55/6.41亿元，分别同比增长21.4%/15.2%/15.4%。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　采浆情况不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧等。

□.谭.国.超./.李.雨.涵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司