盈趣科技(002925)：新烟格局生变成长加速 紧抓AI+消费时代新机遇

投资逻辑


　　公司与PMI、罗技等全球优质客户形成全方位战略合作，智能控制部件、创新消费电子、健康环境及汽车电子等多板块业务融合发展。公司自主创新UDM 模式，叠加“大三角+小三角”海外产能筑牢竞争壁垒。25 年8 月公司发布定增预案，拟定增募资不超过8亿元，用于马来西亚、墨西哥智造基地建设，及健康环境产品扩产、研发中心升级。25 年推出股票期权激励计划，公司层面考核目标为25–27 年分别要求营业收入不低于53.55/110.67（两年累计）/171.36（三年累计）亿元，传递积极信号。


　　HNB 景气延续，PMI 迭代+美国重启共振，公司供应链地位有望抬升助力业绩增长。PMI 在全球HNB 市场份额常年维持70%以上，24年用户数量增至3220 万人。伴随25H2 PMI 新机型迭代，与IQOS重返美国，预计终端需求持续放量。同时其他国际烟草巨头发力HNB，格局松动下，公司有望凭借智能智造及海外产能承接更多整机及模组订单，业绩弹性可期。


　　多元曲线共振，雕刻机、汽车消费电子多点开花。（1）创新消费电子业务，除电子烟业务外，雕刻机补库周期有望启动，与Cricut合作收入弹性有望释放。E-bike 业务携手博世，切入全球微出行市场。脑机接口产学研闭环成型，消费级产品蓄势。（2）智能控制部件业务稳健发展，产能外迁匹配客户需求，订单韧性凸显。（3）汽车消费电子高增延续，已进入多家国内主流新能源车厂供应链，伴随墨西哥基地25H2 投产，海外客户拓展有望注入新动能。（4）健康环境业务B 端C 端双轮驱动未来可期。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入44.98 亿/56.69 亿/70.99 亿元，同比+25.91%/+26.03%/+25.21%，归母净利润4.05亿/5.50 亿/7.03 亿元，同比+61.09%/+35.75%/+27.89%，对应EPS为0.52/0.71/0.91 元。考虑到盈趣科技HNB 业务持续放量，叠加业务板块多点开花，给予公司2026 年30X PE，对应目标价21.22元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　客户相对集中风险；原材料波动风险；市场竞争风险；汇率波动风险；政策变化风险；大股东质押风险。

□.赵.中.平./.张.杨.桓./.张.敏.敏    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司