招商公路(001965)：受路产出表及路网变化影响 Q2业绩有所下滑

招商公路发布2025 年中期业绩，上半年实现营业收入56.6 亿元，同比下降5.4%，实现归母净利润25 亿元，同比下降7.6%。其中Q2 实现营业收入28.6亿元，同比下降3.4%，实现归母净利润11.7 亿元，同比下降17%。


　　受亳阜高速出表影响及主控路产周边路网变化影响，25H1 收入同比有所下滑。25 年上半年公司营业收入为56.6 亿元，同比下滑5.4%，或主要由于亳阜高速出表、道路分流等因素影响。分业务看，投资运营板块25 年上半年实现营业收入44.8 亿元，同比下降7.2%；交通科技板块25 年上半年实现营业收入9.1 亿元，同比下降0.8%；智能交通板块25 年上半年实现营业收入1.5亿元，同比增长24.4%；交通生态板块25 年上半年实现营收1.2 亿元，同比增长5.5%。


　　财务费用下降显著，上半年投资收益整体保持稳定。25H1 公司营业成本为37.4 亿元，同比下降1%，毛利率为34%，同比下滑2.9pcts，其中Q2 营业成本为19.6 亿元，同比增长6.8%。毛利率为31.6%，同比下滑6.5pcts。分业务来看，25H1 投资运营毛利率为40.2%，同比下滑2.5pcts；交通科技毛利率为11.4%，同比下滑1.6pcts；智能交通毛利率为2.2%，同比下滑6.9pcts；交通生态毛利率为14%，同比增长0.9pcts。费用端，25H1 公司管理费用为2.9 亿元，同比下降3.2%，主要由于亳阜高速出表及费用管控加强；25H1公司财务费用为7.4 亿元，同比下降15.8%，主要由于有息负债规模减少及借款利率下调综合影响。25H1 公司实现投资收益23.5 亿元，同比增长0.3%，其中Q2 实现投资收益11.8 亿元，同比下降3.7%。


　　投资建议。招商公路参控股多条路产和公路上市公司，路产投资运营能力较强，长期看公司路产并购模式可持续，招商公路作为央企平台向外扩张能力优秀，公司前期收并购效益持续凸显，现有路产经营稳健，后续路产扩张将更加注重质量，长期发展潜力可期。根据中期业绩，我们预计公司25-27 年将分别实现归母净利润58.1、59.6、59.1 亿元，对应25 年PE 为11.9x，PB为0.9x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济表现低于预期、车流量下滑超预期、收费政策变动风险等。

□.王.春.环./.孙.修.远./.肖.欣.晨./.刘.若.琮./.张.瑜.玲    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司