天宇股份(300702)2025年半年报业绩点评：三大引擎齐发力 盈利能力提升

本报告导读：


　　非沙坦产品，CDMO 及制剂营收高增，毛利率改善叠加费用优化，盈利能力持续提升。


　　投资要点：


　　给予“增持” 评级。公司发布 2025 半年报，2025H1 营收 15.67 亿元（同比+23.9%），归母净利润1.50 亿元（同比+181.0%）; Q2 单季度营收8.07 亿元（同比+40.3%），归母净利润0.63 亿元（同比+398.7%）。考虑公司非沙坦原料药、CDMO 及制剂步入快速增长期，上调2025-2026 年EPS 至0.86/1.12 元，新增2027 年EPS 预测为1.39 元，参考可比公司估值，给予2026 年PE 34X，对应目标价38.08元，给予“增持”评级。


　　三大引擎齐发力，业绩高增长：2025H1 仿制药原料药及中间体营收11.31 亿元（同比+14.02%），主要来自降血糖、抗哮喘、抗心衰类原料药及中间体业务营收快速增长，非沙坦类产品逐步放量。CDMO业务营收2.51 亿元（同比+44.33%），主要受益于商业化项目客户需求扩大；制剂业务营收1.79 亿元（同比+84.72%），销量突破5 亿片，同比增长74%，主要受益于产品结构优化，把握集采续采机遇以及公司营销渠道搭建，报告期公司获得中国药监局颁发12 个品规（6 个品种）药品生产批件，申报并受理6 个品规（5 个品种）注册申请，为后续业绩增长奠定基础。


　　毛利率改善，费用率优化下盈利能力提升：2025H1 公司整体毛利率38.23%（同比+2.80pct），主要系高毛利非沙坦品种、CDMO 及制剂业务收入占比提升及规模效应下降本增效所致。费用率方面：销售费用率4.48%（同比+0.22pct），管理费用率10.69%（同比-1.37pct），研发费用率7.43%（同比-1.87pct），毛利率提升叠加费用率优化下，净利率9.54%（同比+5.33pct），盈利能力提升明显。


　　催化剂：产品研发注册进展加快，产品终端需求超预期


风险提示：原料药价格波动风险；制剂产品集采风险

□.吴.晗./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司