阳光电源(300274)：光储业绩快速增长 切入AIDC赛道布局未来

公司发布2025 年半年报：2025H1 实现营收435.33 亿，同比+40.3%，归母净利润77.35 亿，同比+56.0%，毛利率34.4%，同比+1.9pct；25Q2 实现营收244.97 亿，同比+33.1%，环比+28.7%，归母净利润39.08 亿，同比+36.5%，环比+2.1%，毛利率33.8%，同比+0.0pct，环比-1.4pct。


　　光伏逆变器业务稳健增长，产品迭代创新凸显竞争力。2025H1 光伏逆变器等电力电子转换设备业务实现收入153.3 亿元，同比+17%；实现毛利率35.7%，同比-1.9pct。


　　报告期内，公司推出两款逆变器新品：全球首款功率达到400kW+的组串式逆变器SG465HX 和全球首款分体式模块化逆变器1+X 2.0，显著降低损耗、提升系统效率，持续提升光伏电站度电成本、适应构网等新需求。


　　储能系统业务放量高增，盈利能力维持高水平。2025H1 储能系统业务实现收入178.0亿元，同比+128%；实现毛利率39.9%，同比-0.2pct。2025 年上半年公司储能系统发货量已近24 年全年，下半年发货预计还会高于上半年，全年预期40-50GWh。全球储能高景气强势延续，国内储能从政策驱动转向价值驱动，收益机制逐步明确，盈利预期改善；欧洲市场基于新能源占比高以及收益机制相对完善，大储需求爆发；美国市场存在抢装预期；澳洲市场风光渗透率也很高，且项目储备多预期放量。公司预期未来几年全球储能复合增长率保守估计20%，乐观估计30%，公司作为全球储能系统龙头，有望持续受益。


　　新能源投资开发业务规模略有下滑，毛利率有所改善。2025H1 新能源投资开发业务实现收入84.0 亿元，同比-6%；实现毛利率18.1%，同比+1.2pct。上半年新能源开发规模有所下滑，主要系国内136 号文对家庭光伏开发建设的影响；毛利率有所提升，主要系公司加大了风电场的开发力度并坚持精细化管理、高质量开发。


　　基于技术协同性，布局AIDC 电源赛道进入蓝海市场。在AIDC 建设需求快速提升背景下，公司在电源端和电子电力转换技术上具有丰富积累，与AIDC 电源有很好的技术协同，且全球数据中心能源尤其是绿电趋紧，公司还具备提供绿电一揽子解决方案的优势。基于此，公司成立AIDC 事业部，重点瞄准海外市场，明年有望推出产品。


　　盈利预测与投资评级：考虑美国关税缓和以及公司全球储能市场加速开拓，我们上修业绩预期，预计我们预计公司25-27 年实现归母净利润分别为140/158/177 亿元（原预测值为134.7/156.2/176.1 亿元），同比+27%/+13%/+12%，当前股价对应PE 分别为20/18/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；海外拓展不及预期；贸易壁垒风险等。

□.曾.彪./.吴.鹏./.郭.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司