德业股份(605117)：Q2业绩符合预期 工商储持续放量

事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收55.35 亿，同比+16.6%，归母净利润15.22 亿，同比+23.2%，毛利率37.5%，同比+0.3pct；25Q2 实现营收29.69亿，同比+3.7%，环比+15.7%，归母净利润8.17 亿，同比+1.7%，环比+15.7%，毛利率37.7%，同比+0.0pct，环比+0.5pct。Q2 业绩符合预期。


　　2025 二季度拆分：


　　（1）逆变器板块：收入14.0 亿，同比+3%，环比+13%。其中，储能逆变器销量18.4万台，同比+39%，环比+40%，对应收入为11.2 亿，同比+18%，环比+15%，其中户储和工商储逆变器销量分别为15.7/2.7 万台，同比分别+27%/+231%，环比分别+36%/+66%。同时，盈利能力相对稳定。


　　（2）电池包板块：收入7.4 亿，同比+56%，环比+9%，毛利率35.0%，同比-7.7pct，环比持平。


　　（3）家电板块：热交换器收入5.0 亿，同比-16%，环比+38%，毛利率13.2%，同比+3.5pct，环比+1.4pct；除湿机收入2.1 亿，同比-25%，环比+9%，毛利率36.5%，同比-3.4pct，环比+0.9pct。


　　欧洲需求恢复，东南亚、中东非、澳洲等新市场起量明显，公司针对不同市场、不同场景推出相应储能产品品类，凸显竞争力，打开储能业务增长空间。欧洲市场，去库存接近尾声以及东北欧、西班牙等地区补贴政策支持、用电安全性要求提升等因素，户储逐步回暖，同时良好套利机制驱动工商储快速放量；东南亚、中东非等地区基于电力供应紧张、电价过高以及战后重建等因素储能需求多点开花、贡献高增速；澳洲市场在补贴驱动下户储市场需求起量。25 年上半年公司加快产品迭代升级，发布离网储能新机型3.6-6KW 单相离网逆变器，满足欠发达地区离网用电需求，此外，在原有商用储能系统基础上扩展功率段，推出100kW-2.5MW 储能解决方案，模块化和集装箱式设计有效降低30%总成本，公司产品竞争力持续凸显，有效满足多元市场需求。


　　盈利预测与投资评级：展望全年，市场+产品+应用场景多维度拓展贡献业绩增量。从市场维度看，东欧、非洲、东南亚、中东等市场需求起量；从产品维度看，在发达市场工商储经济性优越，发展中市场缺电+柴发替代预期下，大功率（100kW 以上）工商储产品加快放量，并带动电池包搭配销售，进一步支持业绩增长。考虑整体逆变器需求变化， 我们下修业绩预期， 预计公司25-27 年实现归母净利润分别为35.9/44.0/51.0 亿（前预测值为38.9/47.0/54.1 亿），同比+21%/+23%/+16%，当前股价对应PE 分别为18/15/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期；贸易风险等。

□.曾.彪./.吴.鹏./.郭.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司