上能电气(300827)：Q2业绩环增 看H2国内外交付加速

事件：公司发布2025 年半年报，2025H1 实现营收21.84 亿，同比+13.4%，归母净利润2.01 亿，同比+24.8%，毛利率24.1%，同比+1.2pct；25Q2 实现营收13.54 亿，同比+11.5%，环比+63.0%，归母净利润1.13 亿，同比+3.0%，环比+28.8%，毛利率24.1%，同比+0.0pct，环比-0.2pct。


　　业绩点评：Q2 符合预期，在国内地面抢装下，国内光伏储能环比大幅增长；同时，在海外光伏发货快速放量下，业绩实现环比高增，经营势头向好。


　　光伏逆变器业务快速增长，海外市场逐步放量。2025 年上半年光伏逆变器收入15.8亿元，同比+14%，毛利率22.1%，同比+1.8pct。业务规模增长主要系国内光伏抢装以及印度、中东非等海外市场出货增长。2025 年上半年公司整体海外收入达9.8 亿，同比+106%。展望后续，对于国内市场，地面电站领域公司持续保持头部地位优势，同时提升分布式业务份额；对于海外市场，公司持续开拓印度、中东非、欧洲、亚太等光伏需求高增或成熟发达市场，支撑公司全球光伏业务规模快速增长。


　　储能业务盈利提升显著，下半年海外出货有望加速。2025 年储能业务收入5.6 亿元，同比+10%，毛利率27.8%，同比+8.3%，毛利率大幅提升主要系低毛利的储能系统产品占比下降、海外PCS 开始出货以及公司持续降本增效。公司加快海外市场开拓，25 年5 月，与土耳其新能源公司Europower 正式签署框架合作协议，签订共计750MW的储能产品框架供货协议；6 月，又与土耳其另一领先新能源公司Arde Enerji 正式签署框架合作协议， 首期即锁定500MW 储能产品供货协议； 7 月， 助力埃及150MW/300MWh 储能电站顺利并网。展望后续，国内市场储能PCS 出货保持高增速；海外市场，印度、欧洲、中东非等市场订单有望加速发货确收，高盈利订单逐步交付兑现有望进一步增厚公司业绩。


　　盈利预测与投资评级：国内光储产品出货有望保持高增长，海外储能加速放量增厚业绩。我们维持原有预测不变，预计公司在2025-2027 年实现归母净利润分别为6.3/8.1/9.8 亿元，同比+51%/+27%/+22%，当前股价对应PE 分别为27/21/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期；贸易壁垒风险等。

□.曾.彪./.吴.鹏./.郭.琳    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司