药石科技(300725)：后端增长强劲 一体化逻辑逐步兑现

本报告导读：


　　业绩增长稳健，后端放量，一体化逻辑逐步兑现投资要点：


　　维持“增持” 评级。公司发布 2025半年报，2025H1营收9.20亿元（+23.48%），归母净利润0.72 亿元（-26.54%）；2025Q2 单季度营收4.65 亿元（+26.48%），归母净利润0.37 亿元（-25.40%）。考虑公司持续加大CMC 端资源投入强化核心客户深度绑定及市场竞争，下修2025-2026 年EPS 预测为0.77/1.04 元，新增2027 年EPS 预测为1.34 元。参考可比公司估值，给予2026 年PE 49X，对应目标价51.45 元，维持“增持”评级。


　　营收稳健增长，盈利能力有待进一步改善：药物研究阶段的产品和服务营收1.54 亿元（-7.59%），毛利率57.29%（-7.45pct）。其中分子砌块（用于药物发现）营收1.36 亿元（-4.71%），化学研发服务（CRO）营收0.18 亿元（-24.69%），TPD、ADC、RDC 及非天然氨基酸UAA 等新化学实体类分子砌块营收同比增长7.24%；药物开发及商业化阶段产品和服务营收7.65 亿元（+32.27%），毛利率25.69%（-8.30pct），其中分子砌块（用于药物开发和生产）营收2.17 亿元（-8.8%），药物开发和生产服务（CDMO）营收5.48 亿元（+60.92%）。


　　客户结构持续优化，订单及项目储备丰富：报告期，来自中国客户营收2.61 亿元（+25.00%），北美客户营收4.85 亿元（+8.65%），欧洲客户营收1.34 亿元（+109.98%），日本、韩国及其他地区客户营收0.40 亿元（+52.66%）；持续扩大全球客户合作，来自大型跨国制药企业营收3.67 亿元（+69.73%），中小生物医药客户营收5.53 亿元（+4.55%）。公司服务早期（临床前至临床II 期）项目数超过1100个，临床III 期及商业化项目数53 个，截至2025H1 累计服务原料药IND 项目210 余个，2025H1 新增3 个原料药NDA 项目，CDMO业务新签订单金额同比增长19.88%，新化学实体订单增速快，TPDCDMO 订单金额近2000 万，多肽相关订单金额超3000 万，超2024年全年水平。


　　催化剂：订单增长超预期、产能爬坡超预期。


　　风险提示：产品价格竞争风险；汇率波动风险；地缘政治扰动风险

□.吴.晗./.周.航./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司