税友股份(603171)：业绩短期承压 不改长期向好态势

核心观点


　　8 月20 日，公司发布2025 年半年度报告。2025H1，公司大力推动商业模式升级、高价值业务市场推广，营收端稳健增长，利润端短期承压，实现营收9.22 亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润0.71 亿元，同比下降19.52%；实现扣非归母净利润0. 62亿元，同比下降25.09%，主要系费用端有所增长，后续有望逐步改善。在B 端，AI 渗透率逐步提升，业务占比持续提升至26. 59%，“AI+财税SaaS”模式引领行业。在G 端，数据价值服务及产品业务保持稳健增长，加快推动数字政务业务向数据服务模式进行转型升级，给予“买入”评级。


　　事件


　　8 月20 日，公司发布2025 年半年度报告。2025H1，公司实现营业收入9.22 亿元，同比增长13.25%；实现归母净利润0.71 亿元，同比下降19.52%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，同比下降25.09%。2025Q2，公司实现营业收入4.74 亿元，同比增长4. 84%；实现归母净利润0.46 亿元，同比下降16.58%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比下降27.58%。


　　简评


　　营收端保持稳健增长，利润端短期承压，系公司加快商业模式全新升级而导致投入加大所致。2025H1，实现营收9.22 亿元，yoy+13.25%；实现归母净利润0.71 亿元，yoy-19.52%；实现扣非归母净利润0.62 亿元，yoy-25.09%。2025Q2，公司实现营收4. 74亿元，yoy+4.84%；实现归母净利润0.46 亿元，yoy-16.58%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，yoy-27.58%。公司利润短期承压，主要系上半年公司大力推动商业模式升级、高价值业务市场推广以AI 产品研发投入所致，是公司业务转型升级的必经之路，下半年有望逐步改善。公司销售/ 管理/ 研发费用率分别为16.78%/12.64%/24.39%，同比+1.98 pct/+0.49 pct/-1.10 pct，主要系前期加强市场推广所致。


　　“生态经营+数智化应用+AI”协同效应逐步凸显， AI 收入占比持续提升至26.59%，“AI+财税SaaS”模式引领行业。2025H1,公司数智财税业务实现营收6.21 亿元，同比+11.95%。1）生态化经营方面，依托亿企赢AIBM 生态服务平台，助力财税代理机构提升企业客户管理能力与业务竞争力；依托“联营云”平台， 为有意退出或进入市场的机构提供经营托管与回购渠道，覆盖企业数智化记账、报税、风险管控等全链条需求。2）数智化应用方面，公司依托“犀友”财税大模型及混合架构技术，实现财税实务、合规税优、经营赋能三层价值体系数智化升级。平台活跃企业用户1180 万户，较年初增长10.28%；平台付费企业用户778 万户，较年初增长10.04%。3）在人工智能方面，公司加速推进财税数工场打造，实现多场景的数智员工商业化验证及销售，实现AI 驱动的产品及服务回款收入（包括数智会计、数智合规顾问等）占公司数智财税业务销售回款比例为26.59%。


　　数据价值服务及产品占比持续提升，助力数字政务业务向数据服务模式进行转型升级。2025H1，公司数字政务业务实现营收3.00 亿元，同比+16.60%。公司凭借数据治理、数据资产管理以及税收风险类应用等方面的积累，成为我国税费数据要素应用的领先企业。报告期内，公司数据价值服务及产品实现营收9102.39 万元，同比增长17%。公司积极把握AI 在政务领域应用落地机会，通过“犀牛”人工智能平台，构建税务垂域大模型，开发覆盖智能业务政策设计、智能办公、智能审核、智能风险稽查分析、智能决策全环节的智能体服务小助手，助力税务应用以及其他政务行业。随着AI 在数字政务业务渗透率以及数据价值服务占比持续提升，数字政务毛利率有望进入提升通道。


　　投资建议：“生态经营+数智化应用+AI”协同效应逐步凸显，AI 渗透率逐步提升，商业模式转型升级加速。2025H1，公司大力推动商业模式升级、高价值业务市场推广，营收端稳健增长，利润端短期承压，后续有望逐步改善。在B 端，AI 渗透率逐步提升，业务占比持续提升至26.59%，“AI+财税SaaS”模式引领行业。在G端，数据价值服务及产品业务保持稳健增长，加快推动数字政务业务向数据服务模式进行转型升级。预计2025-2027 年营业收入分别为23.37/28.37/34.75 亿元， 同比分别增长20.12%/21.39%/22.51%， 归母净利润为1.78/2.80/4.20 亿元，同比分别增长58.08%/57.14%/50.25%，对应PE 117.14/74.54/49.61 倍，给予“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）税收政策变化导致产品服务不及预期的风险。税收政策相对会计准则具有变化频率高、地区差异大的特点。


　　如部分行业的税率调整、税种增减、税制变革等。若公司对数智财税服务产品的设计、功能以及服务内容更新不及时，将导致产品服务出现不及预期风险。


　　（2）数据泄露风险。公司所开发产品均依赖于网络和互联网技术，存在被黑客攻击、通信被迫中断、数据泄露等潜在风险。


　　（3）政府财政信息化支出收缩的风险。受经济下行压力加大、减税降费等影响，国家财政预算呈现收紧趋势，税务行业的增长过去有所放缓，财政信息化支出存在收缩的风险，将对公司业务开展造成一定的影响。

□.应.瑛./.张.敏    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司