马应龙(600993):治痔类产品稳健增长 盈利能力提升

时间:2025年09月15日 中财网
2025 年上半年,公司实现营业收入19.49 亿元,同比增长1.11%;归母净利润3.43 亿元,同比增长10.04%;扣非归母净利润3.22 亿元,同比增长4.24%。其中,2025Q2 实现营业收入9.80 亿元,同比增长0.74%;归母净利润1.40亿元,同比增长22.24%,扣非归母净利润1.27 亿元,同比增长9.65%。


  盈利能力进一步提升,现金流状况良好。2025 年上半年,公司实现整体毛利率49.58%,同比上升1.23pct;销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为23.38%/3.41%/1.91%,同比-0.02/+0.10/+0.14pct,实现净利率18.34%,同比上升1.55pct,上半年公司经营性净现金流达3.11 亿元,同比显著增长37.94%,收现比达0.94,现金回款效率稳健。


  治痔药引领增长,新兴业务蓄势待发。2025 年上半年,母公司整体营收增长达4.51%。分产品来看,治痔药品营收同比增长超7%,成为增长驱动核心业务;卫生湿巾系列通过配方升级与新品上市,实现业务规模快速增长;以眼健康为主导的美妆业务营收同比呈现显著增长态势。新兴业务方面,功能性即食益生菌粉完成上市并启动试销,肠道及肛周微生态课题项目加速转化落地,形成新增长储备。


  强化研发创新,持续丰富产品结构。在新药研发方面,中药一类创新药虎麝止血止痛膏已启动临床,相关病例已入组;用于便秘治疗的化药一类创新药MC-001 持续优化先导化合物,眼科类用药玻璃酸钠滴眼液(单剂量)获得药品注册证书,有序推进生产上市。在大健康产品开发引进方面,2025 年上半年公司共计开发新品 17 款,升级产品 16 款,产品类型涵盖特妆、医疗器械等,其中一款特妆产品取得首个儿童特妆注册证。


  维持“增持”投资评级。我们看好公司的品牌优势,以及聚焦肛肠专科的产品和疗效壁垒,核心产品有望继续保持量价齐升趋势,同步拓展健康品业务带来新增量,预计2025-2027 年将实现归母净利润6.17/7.31/8.38 亿元,同比增长16.9%/18.4%/14.6%;对应PE 为19/16/14 倍,维持“增持”投资评级。


  风险提示:行业政策风险、研发风险、原材料价格波动风险等。
□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.欧.阳.京    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司
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