三德科技(300515)：Q2 业绩持续高增 无人化智能装备爆发

公司产品包括分析仪器和无人化智能装备，未来主要增量来自于无人化智能装备，该产品主要应用于以煤炭为主的固态可燃物的数智化管控，当前渗透率仍低，除五大发电集团外，其他四小及地方性电厂也在积极推进改造，呈现全行业铺开的趋势，预计国内存量改造市场规模为150 亿元， 近两年煤电开工维持高位，年增量市场可观。公司为行业龙头，充分受益需求持续向好，新签订单高增、在手订单充足，同时公司新产能持续标准化、规模化带来无人化智能装备产品线量利齐升，毛利率有望持续提升。公司无人化智能装备具备横向拓展能力，非煤领域值得期待。


　　公司现有分析仪器、无人化智能装备、运维等衍生技术服务3 个业务板块，产品主要用于煤炭、焦炭、生物质、固危废、水泥黑生料等固态可燃物质的分析检测与智能化管理（其中以煤炭为样品对象的订单占比超过80%）。


　　2019-2024 年公司营业收入从2.82 亿元增长至5.77 亿元，CAGR 为15.34%，归母净利润从0.44 亿元增长至1.43 亿元，CAGR 为26.61%。


　　分析仪器和运维为公司现金流业务。分析仪器产品的正常使用寿命通常是6-8 年，需求主要来自存量替换以及产品升级，收入增长稳健；公司分析仪器产品盈利能力强并且交货周期短，毛利率和现金流好，产品毛利率保持在60%以上。分析仪器产品易耗易损零部件需要定期更新，带动运维及其他业务收入稳步提升，后续随着公司无人化智能装备持续放量， 运维及其他业务收入将进一步提升。


　　供需共振煤电市场爆发，公司无人化智能装备十年磨一剑。过去火电企业在电煤计量、采样、制样、化验、煤场管理等环节智能化程度较低，很多工作还是靠人工完成。无人化智能装备专业性要求高，考验供应商Knowhow，行业经历过一轮洗牌。无人化智能装备有助于煤电厂降本增效，需求景气度好，已率先应用于五大发电集团，但整体渗透率仍低，同时其他四小及地方性电厂也在积极推进改造，呈现全行业铺开的趋势，带动市场空间持续提升，测算国内存量改造市场规模为150 亿元；近两年煤电开工维持高位，该装备在新机组有望高比例配置，年增量市场可观。公司为行业龙头，充分受益需求持续向好，新签订单高增、在手订单充足， 同时公司新产能持续标准化、规模化带来产品线量利齐升，毛利率有望持续提升。


　　公司以仪器+智能化/无人化为核心基础能力，具备横向拓展其他领域的能力，产品可应用于冶金、建材、固危废等，非煤领域拓展值得期待。控股子公司湖南三德盈泰环保专注于固/危废实验室全生命周期管理解决方案的提供，已初具规模。


　　盈利预测：预计公司2025-2026 年归母净利润分别为1.85、2.35 亿元， 维持“买入”评级。


　　风险提示：火电招标不及预期，智能装备推广不及预期，宏观经济波动

□.秦.基.栗./.林.赫.涵./.邓.皓.烛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司