格科微(688728)：单芯片高像素产品积极放量 Q2营收创历史新高

核心观点


　　受益于高像素芯片出货显著增长，25 年上半年公司营收增长强劲，特别是Q2 公司营收创历史新高，盈利能力方面，尽管受到部分低端产品价格竞争影响，公司上半年毛利率承压，但是随着高端产品放量，公司毛利率有望提升。高像素单芯片集成技术和自有工厂是公司的核心竞争力，基于此，后续公司将进一步迭代高像素产品性能并推出更高规格产品，随着客户认可度的进一步提升，高像素单芯片产品将成为公司未来增长的重要驱动力。


　　事件


　　公司发布25 年半年报，25H1 公司实现营业收入36.4 亿元，同比增长30.3%，归母净利润0.3 亿元，同比下降61.6%；单季度来看，25Q2 公司实现营业收入21.1 亿元，同比增长40.8%，归母净利润0.8 亿元，同比增长72.2%。


　　简评


　　Q2 营收创历史新高，高端产品放量有望带动盈利提升


　　25 年上半年公司实现营业收入 36.36 亿元，同比增长30. 33%，其中 2025Q2 收入创公司上市以来新高，环比 Q1 增长约 39%，同比增长约41%，公司收入的大幅度增长主要受益于公司高像素芯片产品出货量增加；25 年上半年公司实现综合毛利率约21.77%，同比下降约 2.75pct，主要是由于市场竞争激烈，部分低端产品销售降价导致，特别是显示驱动产品毛利率有所承压，展望未来，我们认为随着公司5000 万像素以上产品、安防和新推出的车载产品放量，公司的毛利率有望提升。


　　高像素单芯片产品受到客户认可，成为增长主要驱动力


　　25H1 公司手机CIS 业务实现收入22.1 亿元，同比增长41. 5%，其中公司13M 以上像素产品的收入超过10 亿元，因此， 高像素产品是公司手机CIS 增长的主要驱动力。不同于其余厂商发展堆叠式技术，公司的单芯片集成技术不仅成像效果不输同类产品，且在具备明显成本优势的同时，兼具良好的模组兼容性，性价比优势突出，目前公司基于该技术，已形成覆盖0.61μm、0. 7μm、0.8μm、1.0μm 等各系像素规格的全系列产品，后续公司将基于该技术平台进一步迭代3,200 万及5,000 万等高像素产品性能，同时推出1 亿像素以上更高规格产品，不断增强公司核心竞争力。当前公司的50M 像素产品已广泛应用于多家一线品牌主摄，25H1 32M 以上像素产品出货40KK，预计下半年收入占比将进一步上升。


　　自有工厂构筑独特竞争力，当前工厂运行良好，稼动率维持高位


　　我们认为自有工厂是公司重要的核心竞争力之一，自有工厂能够大幅度提升公司在高阶产品领域的研发能力，加速芯片研发迭代的效率，并加强公司对供应链产能波动风险的抵御能力，当前整体工厂运转良好， 稼动率维持高位，为公司后续的新品研发、客户导入等提供有力支持。25 年下半年公司自有的临港工厂将全面转向高像素产品，800 万和 1300 万像素占比将进一步降低。


　　非手机领域公司持续丰富产品矩阵，积极布局车载前装芯片


　　25H1 非手机领域实现营收7.15 亿元，同比增长11.4%，特别是在车载领域，公司积极布局车载前装芯片，首颗3.0μm 130 万像素产品已在客户端调试，同时临港工厂已通过了 IATF16949 认证，未来公司将拓展与一线新能源车厂的合作，拓展前装市场，中长期来看，车载CIS 有望成为公司重要的业绩组成部分。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年营业收入分别为80.1 亿元、94.2 亿元和108.7 亿元，同比增长25.5%、17.6%和15.4%， 对应归母净利润分别为2.4 亿元、4.2 亿元和5.6 亿元，首次覆盖，给予买入评级。


　　风险分析


　　1、消费电子市场需求复苏不达预期，受宏观经济变化的影响，消费电子下游领域的发展面临着复杂和严峻局 面，存在一定的不确定因素导致市场需求不达预期。2、市场竞争加剧导致价格及毛利率下降的风险， 公司CIS、显示驱动芯片等业务均面临来自较多同行的竞争，可能会出现价格战，进而导致公司盈利能力受到影响。3、市场开拓不及预期风险，公司未来成长依赖于新产品能否获得客户认可以及是否顺利导入品牌客户，若公司市场开拓不及预期，则会对公司未来的业绩成长产生不利影响。4、盈利预测假设不成立的风险：盈利预测基于公司下游应用领域需求做出假设预测公司产品销售数量，存在实际需求数量比预期数量少的可能，从而导致公司收入出现下降，根据敏感性测算，如果产品销售数量下降 10%，公司对应收入下降 10%，归母净利润下降约为5.7%。

□.刘.双.锋./.梁.艺./.郭.彦.辉    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司