盐湖股份(000792)中报点评：业绩基本符合预期 钾肥需求支撑景气上行 碳酸锂Q2逐步触底

公司公告：公司发布2025 年中报，报告期内实现营业收入67.81 亿元（YoY -6.3%），归母净利润25.15 亿元（YoY +13.69%），扣非归母净利润25.09 亿元（YoY +16.24%）。


　　其中，25Q2 实现营业收入36.62 亿元（YoY -18.86%，QoQ +17.4%），归母净利润13.71亿元（YoY +7.23%，QoQ +19.76%），扣非归母净利润13.65 亿元（YoY +6.36%，QoQ +19.34%），业绩基本符合预期。


　　Q2 国内需求支撑钾肥景气，业务盈利能力高位。海外来看，白俄罗斯正式宣布上半年减产100 万吨产量，俄罗斯乌拉尔钾肥宣布Q2 检修将影响约30 万吨产量，叠加地缘政治影响物流成本，支撑景气高位。国内来看，国家政策推动的大豆、油菜等油料作物扩产，以及居民饮食结构升级带动的饲料和果蔬需求增长，钾肥需求快速增长。根据百川资讯，25Q2 国内钾肥市场均价约2994 元/吨，环比提升3.65%。产销方面，公司2025 年上半年产、销量分别同比下滑11.8%、20.5%至198.98、177.79 万吨，其中25Q2 销量分别同环比下滑39.8%/0.5%至177.79 万吨，Q2 环比产销维持平稳，同比受年内雨水天气等影响，出现一定回落。后续钾肥业务走出去战略不断深入，积极推进柴达木盆地达布逊湖、别勒滩等边深部找矿工作，密切跟踪研究国内、东南亚、非洲和南美等地区钾锂资源，加快推进刚果（布）BMB 固体钾盐项目勘探工作。


　　Q2 碳酸锂景气触底有望回升，4 万吨项目进展顺利，左侧优势明显不惧竞争。25 年供需延续宽松格局，碳酸锂景气底部震荡，Q2 海外贸易扰动，下游需求疲软，根据百川资讯，电池级市场均价约6.45 万元/吨，环比下滑14.73%；工业级市场均价约6.34 万元/吨，环比下滑13.77%。产销角度来看，公司2025 年上半年产、销量分别同比增长5.7%、1.8%至2、2.06 万吨，其中25Q2 销量分别同环比增长20.6%、53.6%至1.25 万吨。随蓝科锂业生产工艺改进，公司始终将提锂成本控制在行业左侧，同时产销规模持续扩张，竞争优势显著。项目进展来看，4 万吨/年碳酸锂项目中吸附提锂装置于6 月3 日完成中交验收，预计9 月底4 万吨/年锂盐项目进入投料试车阶段。


　　投资评级与估值：虽然碳酸锂近期景气稍有回暖，但仍处于底部区间，叠加雨水天气影响钾肥出货，因此我们下调公司2025-2026 年盈利预测，预计实现归母净利润61.23、71.54亿元（调整前为66.25、78.59 亿元），维持2027 年盈利预测，预计实现归母净利润81.73亿元，对应PE 分别为18X、15X、13X。根据wind 数据统计，公司当前PB 估值为2.743X，自2021 年8 月10 日恢复上市至今，平均PB 估值中枢为3.525X，安全边际较高，维持“买入”评级。


　　风险提示：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司