佰维存储(688525)：Q2业绩环比逐步改善 布局AI端侧技术与产品

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年，公司实现营收39.12 亿元，同比增长13.70%；实现归母净利润-2.26 亿元，同比转亏；实现扣非净利润-2.32 亿元，同比转亏。2025 年Q2 公司实现营业收入23.69 亿元，同比增长38.20%，环比增长53.50%；实现归母净利润-0.28 亿元，同比转亏，环比亏损减少；实现扣非净利润-0.16 亿元，同比转亏，环比亏损减少。


　　25H1 利润同比承压，Q2 业绩环比逐步改善： 2025 年上半年，公司利润同比下降，主要系受全球宏观经济环境影响，存储价格从2024 年第三季度开始逐季下滑，2025 年第一季度达到阶段性低点，公司一季度产品销售价格降幅较大。从2025 年第二季度开始，随着存储价格企稳回升，公司重点项目逐步交付，公司销售收入和毛利率逐步回升，经营业绩逐步改善。2025 年上半年，公司整体毛利率为9.07%，同比-16.48pct；净利率为-6.17%，同比-14.10pct；二季度销售毛利率环比增长11.7 个百分点，其中6 月单月销售毛利率已回升至18.61%。费用方面，2025 年上半年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为3.40%/4.32%/6.98%/2.33%， 同比变动分别为-0.06/0.12/0.87/0.71pct；研发费用率同比增长，主要系公司持续加大芯片设计、解决方案研发、先进封测及存储测试设备等领域的研发投入力度，并大力引进行业优秀人才；另外，新增研发人员股份支付费用。


　　布局AI端侧技术与产品，主控芯片实现量产交付：公司通过自研主控芯片、固件算法与先进封测能力实现差异化竞争，覆盖AI 手机、AIPC、AI 眼镜、具身智能等多场景。公司面向AI 手机已推出UFS、LPDDR5/5X、uMCP 等嵌入式存储产品，并已量产12GB、16GB 等大容量LPDDR5X 产品，最高支持8,533Mbps 传输速率。AIPC 因本地大模型需求、图像识别、视频生成等复杂任务，对内存带宽和存储性能提出了更高要求，公司面向AIPC 已推出高端DDR5 超频内存条、PCIe5.0 SSD 等高性能存储产品组合。公司积极布局芯片研发与设计领域，第一款国产自研主控eMMC（SP1800）已成功量产，性能优异，实测关键指标性能和功耗满足客户需求，已批量交付头部智能穿戴客户。在手机应用方面，SP1800 支持TLC 及QLC 颗粒，迎合手机存储QLC 替代趋势，其解决方案将于2025 年量产；在车规应用方面，公司SP1800 提供端到端数据保护，适合车规宽温应用场景，其解决方案受核心客户认可。同时，公司正在开发UFS（SP9300）国产自研主控，将采用业界领先的架构设计，提升公司在AI 手机、AI 穿戴、AI 智驾等领域的高端存储解决方案的产品竞争力。目前公司UFS 主控芯片的设计指标符合预期，各项性能指标具备较强的竞争力，能够为提升存储解决方案的核心竞争力提供坚实保障，预计2025 年内完成投片。


　　存储市场逐步恢复，存储+封测巩固领先地位：在历经2023 年的周期性调整后，全球存储市场在2024 年逐步恢复，市场规模攀升至1,655.2 亿美元，同比增幅达79.3%。根据YoleIntelligence 最新研究报告，数据中心基建加速、5G 和云计算等行业持续增长，叠加半导体供应链修复，三重动能驱动下，市场规模有望于2030 年突破3,020 亿美元。根据Gartner 报告，国产DRAM 芯片市场份额低于5%，NANDFlash 芯片市场份额低于10%，发展前景较大。


　　随着国内存储器产业链的逐步发展和完善，以佰维存储为代表的半导体存储器研发封测一体化厂商也迎来了发展机遇。公司紧紧围绕半导体存储器产业链，布局存储解决方案研发、主控芯片设计、存储器封测/晶圆级先进封测和存储测试机等产业链关键环节。公司通过“存储+晶圆级先进封测”的垂直整合能力，构建差异化竞争优势，1）技术协同：公司存储芯片研发与封测技术形成双向赋能，可针对客户需求定制产品方案，缩短产品开发周期；2）客户协同：公司存储+晶圆级先进封测服务在AI 端侧、自动驾驶等领域客户重合，形成业务闭环；3）价值提升：公司的服务模式，相较于提供单一的存储解决方案或者先进封测服务，具备综合的竞争力；公司提供的综合解决方案的价值量相比单独的先进封测服务，具有显著的放大效应。


　　维持“买入”评级：公司专精于半导体存储器领域，布局了嵌入式存储（eMMC、UFS、LPDDR、eMCP、ePOP、uMCP、BGASSD 等）、固态硬盘（SATA/PCIe）、内存模组（SO-DIMM、U-DIMM、R-DIMM、CXLDRAM）、存储卡（SD 卡、CF 卡、CFast 卡、CFexpress 卡、NM 卡）等完整的产品线矩阵，涵盖NANDFlash和DRAM 存储器的各个主要类别。随着存储行业复苏，公司大力拓展国内外一线客户，公司实现了市场与业务的成长突破，同时公司各个产品线之间协同合作，产品销量同比有望大幅提升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.66 亿元、7.09 亿元、9.44 亿元，EPS 分别为1.00、1.52、2.02元/股，PE 分别为75X、49X、37X。


　　风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司