视源股份(002841)：教育业务已呈现回暖趋势 机器人布局逐步突破

核心观点


　　2025 年上半年，公司实现营业收入105.65 亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润3.98 亿元，同比下降19.66%。受益于教育场景持续深耕及多产品策略，公司国内教育业务实现收入17. 27亿元，同比增长13.79%，呈现回暖趋势。此外，公司在机器人领域的布局亦逐步突破。随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI 大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2025-2027 年营业收入分别为251.85/282.01/313.79 亿元， 同比分别增长12.43%/11.97%/11.27% ， 归母净利润为11.33/13.80/17.06 亿元，同比分别增长16.67%/21.85%/23. 59%，对应PE 24/20/16 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　2025 年上半年，公司实现营业收入105.65 亿元，同比增长4. 39%；实现归母净利润3.98 亿元，同比下降19.66%；实现扣非归母净利润2.83 亿元，同比下降39.72%。2025 年第二季度，公司实现营业收入55.60 亿元，同比下降1.16%；实现归母净利润2. 36 亿元，同比下降25.54%；实现扣非归母净利润1.79 亿元， 同比下降45.39%。


　　简评


　　25H1 营收保持增长，利润端多方影响下承压。2025 年上半年，公司实现营业收入105.65 亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润3.98 亿元，同比下降19.66%；实现扣非归母净利润2.83 亿元，同比下降39.72%，利润端受毛利额下降、研发投入增加、理财收益及政府补助减少等影响承压。受原材料价格波动、主要产品收入结构变动等因素影响，25H1 公司综合毛利率20.52%， 同比下降1.38 个百分点，但季度环比企稳；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.91%/4.92%/7.09%/0.01% ， 同比分别变动-0.92/ -0.58/0.30/0.63pct，其中销售和管理费用分别下降6.06%和6. 66%。


　　家用电器控制器带动部件业务增长，终端业务受需求影响承压。25H1，公司智能控制部件收入54.97 亿元，同比增长10.57%。其中，液晶显示主控板卡收入30.83 亿元，同比下滑7.26%，主因电视客户出货量下降；家用电器控制器受海外订单持续提升，实现收入13.00 亿元，同比增长66.43%；汽车电子则保持稳健发展态势，电力电子产品则在市场拓展下取得快速增长。智能终端及应用25H1 收入48.40 亿元，同比下滑1.85%。其中，商用显示设备及系统收入下滑15.43%至34.93 亿元，宏观弱势下教育及企业客户需求承压；计算机及周边设备收入5.60 亿元，同比增长98.32%；音视频设备及系统收入1.71 亿元，同比增长0.91%，基本持平。


　　AI 产品促进教育业务回暖，机器人布局实现突破。公司积极响应“人工智能+”行动意见，加速推广教育AI 产品，截至2025 年6 月底，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19 个重点应用示范区，覆盖超3000 所学校，应用于超7000 间教室，生成超36 万份课堂智能反馈报告；希沃AI 备课激活用户数量超60 万。受益于教育场景持续深耕及多产品策略，公司国内教育业务实现收入17.27 亿元，同比增长13.79%，呈现回暖趋势。此外，公司在机器人领域的布局亦逐步突破，商用清洁机器人目前已批量进入欧洲、东南亚及日本市场，实现良好增长；自研工业级四足机器人MAXHUB X7 于世界机器人大会正式发布，目前已在电力等行业场景实现应用。


　　投资建议：随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI 大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2025-2027年营业收入分别为251.85/282.01/313.79亿元，同比分别增长12.43%/11.97%/11.27%，归母净利润为11.33/13.80/17.06 亿元，同比分别增长16.67%/21.85%/23.59%，对应PE 24/20/16 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）新项目推进未达预期风险：公司积极推进LED、汽车电子等领域的布局，如未来相关行业市场发展不及预期，会较大程度影响公司新项目经济效益的实现；（2）供应链波动风险：大宗商品价格上涨，半导体及液晶屏等原材料成本上行压力增大，均会对公司的经营产生不利影响；（3）外汇套期保值的业务风险：随着公司国际化进程的推进，公司进出口业务呈现出规模发展，但进口和出口在规模上并不平衡，且在收付汇时点上存在时间差，因此存在外汇敞口风险。

□.应.瑛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司