百润股份(002568)：渠道轻装上阵 期待H2潜在弹性表现

业绩： 2025Q2 公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为7.52/2.08/1.78 亿元（yoy:-8.98%/-10.85%/-22.61%）。


　　Q2 预调鸡尾酒仍处调整期，威士忌贡献积极。


　　25H1 酒类产品/ 食用香精/ 其他业务分别实现12.97/1.69/0.23 亿元(yoy:-9.35%/-3.91%/+6.28%)，其中酒类业务占比-0.76pct 至87.14%。公司威士忌业务有序推进：分别于今年 3 月和 6 月正式发布“百利得”单一调和威士忌系列产品和“崃州”单一麦芽威士忌系列产品，累计推出 10 个以上SKU。


　　25H1 经销渠道增速下滑，即时零售表现较好。


　　25H1 线下渠道/ 数字零售渠道实现收入实现13.11/1.55 亿元(yoy:-9.63%/-0.57%) ， 毛利率分别为70.25%/72.21%( 同比变动-0.16/+2.80pct)。25H1 华北/华东/华南/华西实现收入2.31/5.34/4.82/2.19亿元（yoy:-21.43%/-4.73%/+3.09%/-23.05%），华东、华南市场表现较为稳健。


　　整体盈利表现稳健，经营性现金流表现优秀。


　　25Q2 公司实现毛利率/净利率71.00/27.63%（yoy:-0.79/-0.43pct）。25Q2 销售费用率/ 管理费用率（ 含研发费用率） 19.17%/10.84%（yoy:-0.35/+1.83pcts)，我们认为其中销售费用率同比下滑或主因预调酒广宣等费用同比收窄。25Q2 经营性现金流1.55 亿元（yoy：+592.30%），经营性现金流表现优秀。


　　投资建议：公司持续完善“358”品类矩阵，6 月推出果冻酒，销售反馈良好；8 月推出轻享系列，布局12 度预调鸡尾酒产品，预计25Q3 预调鸡尾酒新品将持续贡献增量。考虑到终端需求略有承压，我们适度下调盈利预测，预计25-26 年实现归母净利润7.7/8.7 亿元（前值：8.2/9.5 亿元），新增27 年预测值9.9 亿元，维持“买入“评级。


　　风险提示：区域竞争加剧风险；终端动销不及预期风险；价盘波动风险

□.张.潇.倩./.谢.文.旭    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司