怡合(301029)：盈利能力修复 长尾化战略成效显现

1）2025H1：公司实现营收14.61 亿元，同比+18.7%；实现归母净利润2.82 亿元，同比+26.49%。


　　2）2025Q2：公司实现营收8.41 亿元，同比+21.8%；实现归母净利润1.6 亿元，同比+26.5%。


　　盈利能力修复，长尾化战略成效显现


　　1） 业绩稳健增长，盈利能力大幅提升：2025H1 公司营收与利润均实现稳健增长，其中归母净利润增速显著快于营收增速。盈利能力修复是本期业绩亮点，2025H1 整体毛利率达39.1%，同比+3.46pct；其中Q2 单季度毛利率达39.83%，环比Q1+1.73pct。


　　2） 战略调整见效，聚焦核心价值：公司盈利能力改善受益于战略调整。公司坚持长尾战略，逐步减少以价格竞争换取市场份额的策略，同时充分利用AI 等工具来加强信息与数字化建设等方面能力，自动化一站式服务能力不断提高，更好匹配客户长尾化需求。


　　3）根据客户需求动态，延伸产品线布局：截至2025 年6 月末，公司已成功开发涵盖199 个大类、4573 个小类、258 万个SKU 的FA工厂自动化零部件产品体系。


　　新能源、汽车行业需求强劲，下游结构持续优化1）新能源与汽车行业成主要增长引擎：受益于下游行业景气度回暖，公司在新能源和汽车行业的业务实现高速增长。2025H1，公司在新能源行业实现收入3.21 亿元，同比+53.17%，毛利率+7.53pct；汽车行业实现收入1.75 亿元，同比+53.25%。


　　2）3C 业务企稳，光伏业务影响减弱：3C 及手机行业2025H1 收入同比-4.12%，但新产品在下半年的打样需求可能会带来部分增量，同时AI 技术的持续发展和以旧换新政策的延续，对3C 整体需求会有支撑效果；光伏占比进一步下降，目前主要是少量打样和改制需求，预计短期不会产生较大扩产需求。


　　深化“FA+FB+FX”一站式平台，海外布局打开新空间1）平台产品矩阵持续丰富：公司持续深化“FA（非核心标准件）+FB（非标零部件）+FX（品牌核心件）”一站式采购平台战略，不断提升产品丰富度。截至2025H1，公司产品SKU 已达258 余万个，较2024 年底增加28 万个，一站式供应能力不断增强。


　　2）FB 业务稳步推进：公司围绕着非标单散件的核心痛点，在自动　　报价系统、自动编程系统、柔性智能产线等方面进行改进。


　　3）全球化布局加速，打开海外市场空间：公司以中国供应链优势为依托，积极参与全球化布局。以日本、东南亚市场作为第一站，同时会加强补全市场拓展+品牌推广+库存配送+售后服务；待第一阶段基本模式跑通后，布局至其他市场，强化公司可持续发展的确定性。


　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为29/36/44 亿元，归母净利润分别为5.1/6.7/8.5 亿元，对应PE 分别为36/28/22X。我们认为公司凭借长尾战略+下游行业需求结构改善+深化“FA+FB+FX”一站式平台+海外布局，有望打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：FA 业务不及预期风险；FB 业务进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险；出海不及预期风险。

□.张.钰.莹    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司