嘉益股份(301004)：短期承压静待修复 全球化与新品驱动成长

核心市场逐步复苏，新市场拓展与产品结构不断优化。2025 年上半年，全球户外休闲市场持续复苏，高端保温器皿行业迎来结构性升级。地缘政治推动供应链全球化布局，海外产能成为竞争重点。产品智能化、个性化需求显著提升，技术壁垒持续增高。具备研发实力与全球布局能力的头部企业，将在行业变革中获得更大发展空间。具体而言，公司收入增长主要得益于三方面因素：一是北美户外休闲消费持续复苏，核心客户Stanley、Yeti 等订单增长稳定，支撑公司境外业务；二是公司持续推进客户多元化布局，已与Trove Brands（旗下含户外保温杯品牌Owala）建立合作，相关订单落地为境外业务增长提供新的支撑；三是产品结构持续优化，高端智能杯类产品认可度提高，销量增长带动有望均价提升。


　　毛利率承压，研发投入加码推费率升。公司25H1 毛利率为33.71%，同比-5.97pcts，主要受不锈钢原材料价格上行及越南新生产基地产能爬坡初期成本较高等因素影响；费用方面，销售/管理/研发费率为1.02%/3.99%/4.21%，分别同比+0.02/+0.05/+1.07pcts，综合来看，公司25H1 净利率21.76%，同比-5.49pcts。


　　越南产能、新品投放、新兴市场拓客共筑长期竞争力。越南生产基地预计年底满产，年产能达1,350 万只，还能有效规避潜在贸易壁垒。公司持续加码智能产品研发，在智能温显技术领域已形成扎实的技术储备，相关新品研发进展顺利，未来将择机推向市场。此外，公司积极开拓新兴客户群体，着力拓展非美地区的高端品牌客户。叠加原材料价格趋稳、产能利用率提升以及产品结构优化，预计下半年毛利率稳步回升。中长期看，公司依托研发优势、全球化产能布局及持续深化的客户合作，有望进一步巩固全球高端保温器皿制造领域的领先地位。我们预计公司2025~2027 年EPS 为5.42/6.77/8.04元，维持“买入”评级。


　　风险提示：国际贸易环境风险；原材料价格波动风险；客户集中风险。

□.于.佳.琦./.吴.岑    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司