铂科新材(300811)：芯片电感业务加速 AI领域成长或更陡峭

电感新方案切换已完成，出货量或持续增长。从产品端来看，24Q4 至25Q1 模组类客户新老方案切换，期间公司订单短期受到一定程度影响。根据公司半年报，25Q2新方案已切换完成，出货量恢复并保持增长态势，切换进程快于预期。在客户拓展方面， 报告期内公司芯片电感产品除与MPS 等现有客户不断深化合作外，还与伟创力(Flex)等多家全球知名厂商建立了合作关系。从应用领域来看，公司持续开发新品并向市场交付送样，不断开拓ASIC、光模块、DDR、消费电子等更多应用领域。


　　公司通过加大基础材料研发，实现了芯片电感产品在金属软磁材料性能上的巨大突破，未来有望在更多应用场景提供解决方案。


　　电感项目建设进度加快，26 年AI 领域成长或更陡峭。从产能端来看，新型一体成型电感产能扩建项目已开工建设，原本预计于今年年底建设完成。我们根据公司半年报披露该项目投资进度已达39.16%，累计投入预算比例16.68%，预计该项目完工时点或提前，项目建设进度超预期。根据公司募投计划书披露，该项目原计划于26 年释放25%产能，27 年爬坡至75%，由于项目或提前建成，我们预计26 年公司产能或有更大程度释放。随着明年海外AI 巨头加速大规模部署自研ASIC 芯片，芯片电感在AI 服务器的应用占比或将大幅提升，公司明年年AI 领域成长或更陡峭。


　　模组电感价值量提升，扩产后利润水平有望维持。从毛利率来看，公司新推出的模组电感方案由于采用垂直堆叠封装，在设计和制造上相较分立电感更复杂，从而具备更高的价值量。公司始终致力于解决客户在高场景需求方面的问题，通过提供优质技术和服务建立与客户的信任关系，进而体现品牌效应，并非着眼于低成本抢占市场。我们预计26 年公司扩产后整体利润水平有望维持，电感业务产值有望在自动化程度更高、效率更优的设备支持下翻倍增长。


　　我们根据公司产能建设情况调整公司26 年主要产品产量及毛利率，调整2025-26 年并新增2027 年归母净利润预测分别为4.75、6.12、7.53 亿元(原预测2025-26 年为4.6、5.54 亿元)。根据可比公司2026 年市盈率估值水平，给予公司2026 年35 倍市盈率估值，对应目标价73.85 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　在建项目产能投放不及预期风险；合金软磁粉芯价格、销量不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险。

□.刘.洋    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司