金橙子(688291)：工业领域稳健增长 消费应用打开成长潜力

国家级专精特新“小巨人”，长期专注并深耕于激光加工控制技术。公司是国内领先的激光加工控制系统企业之一，长期致力于激光先进制造领域的自动化及智能化发展。公司主营业务为激光加工设备运动控制系统的研发与销售，并能够为不同激光加工场景提供综合解决方案和技术服务。公司产品系列覆盖激光标刻、激光切割、激光焊接、激光清洗等多个领域，产品广泛应用于消费电子、新能源、半导体、汽车等领域。未来公司将继续深耕激光加工运动控制领域，进一步提升市场地位，推动激光加工自动化、智能化及柔性化发展。


　　工业级应用领域：激光精密加工场景广泛，公司受益于国产替代+软硬件协同发展。1）行业端：超快激光应用逐步打开，消费电子、锂电、光伏、泛半导体等场景拉动控制系统及振镜配套需求；2）公司端：针对高精密振镜与激光加工控制技术的高度相关，以及激光高端加工中高精密振镜依赖进口的现状，公司以长期在激光振镜控制系统方面的研发控制及振镜开发经验，助力我国高精密振镜国产化提升，同时，公司软硬件协同发展，提升单客户端价值量及客户粘性。


　　消费级应用领域：消费级应用打开成长空间，公司产品积极布局中。1）行业端：3D 打印、激光雕刻/打标等消费级市场快速增长。受益于海外需求及潮玩DIY 热度拉动，消费级市场具备爆发潜力，设备产量快速增长。2）公司端：目前针对于消费级领域产品研发中，或发挥工业领域积累的技术经验，快速实现产品及客户突破，预计未来消费级市场将构筑公司第二成长曲线。


　　拟收购萨米特光电55%股权并募集配套资金。公司拟通过发行股份及支付现金的方式向汪永阳、黄猛等8 名交易对方购买其合计持有的萨米特55.00%股权，并募集配套资金。金橙子与标的公司同属于光学控制领域，双方在产品体系、客户资源、技术开发、供应链等方面均有显著的协同效应。


　　首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司25-27 年归母净利润分别0.46、0.61、0.83 亿元，公司当前股价对应25-27 年PE 分别为79、60、44X。可比公司中德龙激光无Wind 一致预测，故我们在可比公司中予以剔除；剔除后，可比公司25-27 年PE 均值分别为95、63、46X，公司PE 水平低于可比公司PE 均值（25-27 年公司PE 与可比公司PE 均值差分别为20.34%、5.86%、5.70%）。考虑到公司为国内激光控制领域“小巨人”企业，在工业+消费级领域持续发力，预计公司收入及利润将保持中高速增长；未来若萨米特光电整合顺利，预计会产生“1+1>2”的效果。因此，综合考虑公司行业地位、未来成长性以及估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：宏观环境风险、市场竞争风险、新产品市场开拓风险、收购事宜失败的风险、存货跌价风险等。

□.王.珂./.李.蕾./.刘.洋./.刘.建.伟    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司