华新水泥(600801)：水泥出海龙头 “国际化”+“一体化”实现周期成长

【核心结论】公司“国际化”与“水泥一体化”战略双轮驱动，构筑周期+成长属性，打开长期增长天花板。我们预测公司2025-2027 年实现营业收入355/380/404 亿元，实现归母净利润28/32/36 亿元。参照可比公司2025 年一致预期PE 均值为16.2 倍，给予公司25 年16 倍PE，对应目标价21.41 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。


　　【主要逻辑】


　　公司是百年老牌水泥制造商、水泥出海龙头，2024 年国内熟料产能全国第六、海外熟料产能全国第三，实控人为豪瑞集团，2025 年上半年实现业绩高增。


　　1）海外业务：布局角度，公司海外布局点位数量位居全国第一，非洲布局已由点成片，中期海外产能目标5000 万吨，海外扩张正当时。需求角度，公司海外投资多数国家经济增速较快、城镇化率较低、人均水泥消耗量较小，增长潜力较大，若后续城镇化进程加快公司有望凭借先发优势获取红利。竞争格局角度，非洲水泥整体竞争格局较为分散，控股股东豪瑞集团非洲市占率第二，近年来接连向公司出售非洲资产，我们认为公司未来有望凭借股东禀赋进一步扩大非洲市场份额。盈利角度，公司海外收入高增（25H1 同比+20%）、盈利水平远高国内（25H1海外毛利率37.3%），尼日利亚资产收购后有望对海外业绩形成有力补充。


　　2）国内业务：水泥主业角度，公司为华中地区水泥龙头，区位优势明显。需求端布局地湖北、西藏水泥产量增速较高、需求较好；供给端水泥反内卷推动落后产能出清，且公司严格按批复产能生产，限制超产政策对产量影响较小，有望率先受益于供给格局改善。骨料角度，公司骨料产能全国第一且具备先发优势，25H1 销量同比+6.3%，远高行业水平；吨成本持续下降，盈利能力对比同业主要上市公司领先，25H1 骨料毛利占比达36.6%，高于收入占比（17.22%）。


　　风险提示：海外经营风险；下游市场需求加速下滑风险；政策落地执行不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险。

□.张.欣.劼    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司