联化科技(002250)：公司1H25业绩超市场预期 看好公司业绩底部向上 逐步修复

事件：2025 年8 月26 日，联化科技发布2025 年半年报，公司2025 年上半年收入为31.50 亿元，同比上升5.76%；归母净利润为2.24 亿元，同比上升1481.94%；扣非归母净利润为2.08 亿元，同比上升1534.47%。对应公司2Q25 营业收入为16.40 亿元，环比上升8.61%；归母净利润为1.74 亿元，环比上升250.44%。


　　点评：植保业务盈利能力修复，医药业务显著增长，公司业绩逐步修复。1H25公司农药中间体/医药中间体/功能化学品收入分别为17.02/10.18/2.65 亿元，YoY 分别为-9.13%/42.80%/109.18% ； 毛利率分别为24.99%/42.75%/-19.05%，同比变化分别为9.48/-0.08/-45.07pcts。公司业绩同比增长的主要原因为1）植保业务产能利用率提升，产品结构调整，毛利率增加；2）医药业务上半年集中发货，收入增长显著。


　　费用方面，公司1H25 销售费用同比上升17.95%，销售费用率为0.51%，同比上升0.06pcts；财务费用同比下降142.64%，财务费用率为-0.75%，同比下降2.60pcts；管理费用同比上升5.79%，管理费用率为11.19%，同比上升0.01pcts；研发费用同比上升14.06%，研发费用率为5.05%，同比上升0.37pcts。


　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25 经营性活动产生的现金流净额为3.54 亿元，同比下降47.42%；投资活动产生的现金流净额为-1.72 亿元，同比上升53.80%； 筹资活动产生的现金流净额为-4.40 亿元，同比下降842.34%。期末现金及等价物余额为7.35 亿元，同比下降22.89%。应收账款同比上升36.07%，应收账款周转率有所下降，从2024 年同期的2.57 次下降到2.20 次；存货同比上升0.26%，存货周转率有所上升，从2024 年同期的0.93 次上升到0.97 次。


　　公司深挖植保板块业务机会，奠定中长期增长基础。公司植保板块整体毛利率逐步恢复至正常水平，1H25 公司植保板块毛利率为24.99%，同比上升9.48pcts。根据公司2025 年半年报透露，在植保业务层面，公司凭借布局的两大海外基地，为核心客户提供了一站式的供应链方案，获得了核心客户的认以及一系列潜在的业务机会。公司已经识别了多个在3-5 年内具备上市及　　商业化条件的产品，为中长期业务增长打下了基础。1H25 英国子公司收入为4.74 亿元，净利润为0.68 亿元，同比扭亏。此外，为适应全球农化行业的发展趋势和大客户的需求，公司已完成生物技术和生物农药团队的组建，以及生物发酵研发平台的搭建，并深入研究了生物技术的应用。我们看好公司海外基地的布局以及在植保板块的不断深挖，植保业务体量有望不断增长。


　　医药业务完成多个项目验证，合作范围不断扩大。公司医药业务上半年放量，收入增长明显，1H25 公司医药板块收入为10.18 亿元，同比增长42.80%，毛利率水平同比保持稳定。根据公司2025 年半年报透露，医药板块层面，公司2025 年上半年顺利完成多个关键验证项目，为后续业务规模放量奠定了坚实的产能与技术基础。国际市场拓展取得突破性进展，已与两家全球医药领域头部企业深化研发合作。国内业务拓展也取得积极进展，公司已经与多家国内创新药公司展开业务合作，完成多个临床前及临床项目的交付，有望在中间体合作的基础上进一步拓展原料药合作业务。我们看好公司下游客户合作范围不断扩大，为医药业务发展注入新动能。


　　新能源生产工艺不断优化，未来有望放量。根据公司2025 年半年报透露，2025 年上半年公司已商业化新能源产品为4 个，并推进中试阶段产品4 个，小试阶段产品25 个。下半年，公司将继续做好试生产、质量体系建设以及产能爬坡工作，尽快做到高质量商业化生产。我们看好公司新能源产品生产工艺的不断优化，有望为公司开辟第二增长曲线。


　　投资建议：我们预计联化科技2025-2027 年收入分别为68.82/79.49/90.29亿元，同比增长21.2%/15.5%/13.6%，归母净利润分别为4.09/5.81/7.28亿元，同比增长297.0%/42.0%/25.2%，对应EPS 分别为0.44/0.63/0.79 元。


　　结合公司9 月15 日收盘价，对应PE 分别为26/18/14 倍。我们基于以下三个方面：1）我们看好公司海外基地的布局以及在植保板块的不断深挖，植保业务体量有望不断增长；2）我们看好公司下游客户合作范围不断扩大，为医药业务发展注入新动能；3）我们看好公司新能源产品生产工艺的不断优化，有望为公司开辟第二增长曲线，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司