国博电子(688375)2025中报点评：星载领域进展显著 Q2环比大幅改善

本报告导读：


　　公司2025H1 受传统领域确认收入延期影响业绩下滑，Q2 单季度环比实现高增长，毛利率与净利率持续提升；公司在低轨卫星和商业航天领域取得显著进展，多款T/R组件产品已开始交付客户。


　　投资要点：


　　上调目标价至 90元，维持增持。公司TR 组件下游传统航空航天领域确收延期导致中报业绩下滑。低轨卫星和商业航天景气上行，多款T/R组件产品已开始交付客户。下调2025-2026 年EPS 为1.00/1.13元（前值为1.27/1.53 元），新增27 年EPS1.30 元，参考可比公司2025 年平均估值79 倍，公司作为TR 组件国家队，在所处行业内处于领军地位，给予25 年90 倍PE，对应目标价为90.00 元，维持增持评级。


　　25Q2 环比高增长，成本管控带动毛利率继续上行。2025H1 公司下游传统领域确收延迟导致业绩下滑，实现营收10.70 亿元（yoy-17.82%），归母净利2.01 亿元（yoy-17.66%）。其中Q2 单季度大幅改善，实现营收7.20 亿元（yoy+18.23%，qoq+105.84%），归母净利1.44 亿元（yoy+16.20%，qoq+150.01%）；2）分板块来看，2025 年上半年公司T/R 组件同比-19.27%；射频芯片业务营收0.91 亿元，同比+3.72%；其他芯片业务营收0.22 亿元，同比-18.42%。3）公司通过精益制造管理提升、工艺优化、自动化生产技术应用等措施提高生产效率、降低成本，确保盈利能力和利润率保持稳定增长，25H1综合毛利率为39.11%(同比+3.97pct），归母净利率18.81%(同比+0.04pct)。


　　星载 TR 组件及5G-A 取得显著进展。1）有源相控阵T/R 组件领域，持续专注高频高密度领域业务，产品主要集中于多通道、高频、高集成方向，积极拓展T/R 组件应用领域，在低轨卫星和商业航天领域打开市场空间，多款产品已开始交付客户，成为拉动公司业绩的新增长点。2）射频集成电路领域，公司射频集成电路及模块产品已经在国内4G、5G 移动通信领域实现大批量供货，在5G-A 移动通信崭露头角。针对终端应用的射频开关、天线调谐器产品，逐渐形成完备产品谱系，实现大批量出货。针对卫星通信和感知领域需求，开展多款射频芯片产品的开发，为卫星通信和感知系统提供芯片解决方案，部分产品已实现小批量交付。


　　催化剂：卫星互联网建设提速。


　　风险提示：下游大客户增长波动的风险。

□.彭.磊./.宋.博    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司