铖昌科技(001270)：需求端明显增长 全年增长可期

投资要点


　　25H1 业绩扭亏为盈，盈利能力显著提升


　　25 年上半年，公司实现营收2.01 亿元，同比+180.16%；实现归母净利润0.57 亿元， 同比+333.23%， 实现扭亏为盈； 实现扣非净利润0.55 亿元， 同比+262.59%。公司业绩增长核心源于需求端强劲反弹，在手项目及订单显著扩张并快速推进。25H1 毛利率为68.04%，同比+13.35pct，产品盈利能力大幅提升。利润端受研发投入加大（同比增长45.01%至5281 万元）、计提股份支付费用（999.92 万元）及信用减值准备（1028.25 万元）等因素影响。


　　25Q2，公司营收1.09 亿元，同比+110%，归母净利润0.27 亿元，同比+386%，扣非归母净利润0.26 亿元，同比+250%。Q2 毛利率为61.85%，同比+1.02pct。


　　需求逐步恢复，新产品占比持续提升


　　地面领域，公司已积累充足的在手项目，随着下游需求计划陆续恢复，公司正按照客户要求进行备货及生产交付；


　　星载领域，公司保持核心供应商优势地位，部分规模量级的多系列遥感星座项目已陆续进入持续批量交付阶段，增速可观;


　　低轨卫星通信领域，公司具备先发优势，针对下一代低轨通信卫星及地面配套设备新研发出多款产品，目前已根据客户需求备货，并按计划于2025 年进行批量交付，有望成为公司业务新的增长点；


　　机载领域，前期布局的多个项目逐步进入规模批量，该领域营收规模保持了阶梯式的高速增长，已成为公司主要营收部分之一。


　　加大研发投入，提升转化效率


　　公司聚焦自主创新及核心技术能力提升，2025 年上半年研发投入5280.58 万元，同比增长45.01%。公司持续开展芯片核心技术攻关，通过深度参与多个大型项目竞标，成功获取多领域新项目研发任务，为公司可持续发展提供有力支撑。


　　降本增效方面，公司持续提高研发效率、预研的成功率和产品转化率，通过提高自动化测试能力、优化工艺流程等方式实现降本增效，自动化程度提高及产能大幅增加带来规模效应，公司成本费用将持续摊薄，盈利能力有望持续提升。


　　盈利预测与估值


　　公司是国内相控阵T/R 芯片领军企业，持续开拓下游应用领域，将受益于国内低轨卫星互联网发展。特种行业需求恢复，预计公司2025-2027 年归母净利润为1.29 亿元/1.82 亿元/2.59 亿元，对应25 年PE 为71 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　卫星互联网建设不及预期、竞争格局恶化、应收账款及票据增加的风险、核心人员流失、被实施退市风险警示的风险、特定客户需求周期性波动风险等

□.张.建.民./.王.逢.节    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司