影石创新(688775)：短期加大投入 新品打开空间

核心观点


　　影石创新2025H1 收入维持高增，利润保持稳定，符合预期，主要受益于公司新品竞争力强劲，在国内外市场持续抢占份额，但产品结构调整及核心零部件成本上涨导致毛利率下降，同时短期加大研发和市场开拓力度，费用率明显提升，因此净利率短暂承压。随着公司布局无人机市场，产品矩阵进一步完善，市场空间得以打开，前期投放有望取得成效，盈利水平静待修复。


　　事件


　　2025 年8 月28 日，影石创新发布2025 年半年度报告。


　　公司2025H1 实现营业收入36.71 亿元（YOY+51.17%），归母净利润5.20 亿元（YOY+0.25%），净利率为14.16%（YOY-7.19pct）；公司2025Q2 实现营业收入23.16 亿元（YOY+58.05%），归母净利润3.43 亿元（YOY+1.73%），净利率为14.83%（YOY-8.21pct）。


　　简评


　　一、收入分析：消费级设备拉动，全球市场增长Ⅰ、分产品：主力产品维持高增，计划推出无人机产品1）消费级智能影像设备：实现收入31.59 亿元（YOY+53.76%），占比86.06%，包括全景相机、运动相机、手持摄影设备及网络摄像头等，产品主要有ONE X 系列、Ace 系列、GO 系列、ONE R系列、瞳Sphere、Link 系列、Flow 系列、Nano 系列等。公司计划推出两个品牌的无人机产品，包括公司自有无人机品牌和影翎Antigravity 全景无人机品牌，其中全景无人机业务将与第三方共同合作以影翎Antigravity 新品牌的形式展开运营。


　　2）专业级智能影像设备：实现收入0.11 亿元（YOY-14.53%），占比0.30%，主要有Pro 系列和TITAN 等专业VR 全景相机及Connect 系列AI 视频会议一体机。


　　3）配件及其他：实现收入4.64 亿元（YOY+36.41%），占比12.63%，主要包括适配公司相机的自拍杆、电池、保护壳、三脚架和蓝牙遥控器等，推出滑雪套餐、摩托车套餐、宠物套餐等多种配件组合，满足用户在不同场景下的拍摄需求。


　　4）其他业务：实现收入0.37 亿元（YOY+76.55%），占比1.01%。


　　Ⅱ、分地区：加强国内外渠道建设，全球收入维持高增速1）国内市场：实现收入10.04 亿元（YOY+77.54%），占比27.34%。


　　2）美国市场：实现收入8.56 亿元（YOY+55.22%），占比23.33%。


　　3）欧洲市场：实现收入7.65 亿元（YOY+31.19%），占比20.85%。


　　4）日韩市场：实现收入2.80 亿元（YOY+51.88%），占比7.63%。


　　5）其他市场：实现收入7.28 亿元（YOY+39.39%），占比19.84%。


　　二、盈利分析：盈利水平持续提升，长期仍有改善空间I、毛利端：结构调整及成本上升，毛利率下滑受产品结构变化、核心零部件涨价等因素的影响，公司毛利率有所下降，2025H1 毛利率为51.22%（YOY-2.22pct），其中Q2 毛利率为50.21%（YOY-2.55pct）。分产品来看，2025H1 消费级智能影像设备为49.87%（YOY-2.49%），专业级智能影像设备为62.08%（YOY+0.80pct），配件及其他为59.09%（YOY+0.03pct），其他业务为64.32%（YOY+0.56pct）。分区域来看，中国大陆为49.09%（YOY-0.91pct），美国为53.68%（YOY-3.27pct），欧洲为51.96%（YOY-2.05pct），日韩为48.72%（YOY-1.88pct），其他地区为64.32%（YOY+0.56pct）。


　　Ⅱ、费用端：加大市场开拓和研发力度，费用率提升2025H1 期间费用率同比提升6.48pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+2.37/+0.03/+3.76/+0.33pct；2025Q2期间费用率同比提升6.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.96/-0.20/+4.24/+0.20pct。主要系：1）公司持续拓展海内外市场和渠道，营销投放力度加大；2）公司加大研发投入对重点领域进行研发与市场布局的初步探索。


　　Ⅲ、净利端：净利率下滑，盈利水平静待修复


　　2025H1 净利率为14.16%（YOY-7.19pct），其中Q2 净利率为14.83%（YOY-8.21pct），公司短期产品结构调整和成本变化导致毛利率下降，同时加大投入力度导致费用率提升，因此短期净利率下滑幅度较大，随着公司后续推出更多具有强劲产品力的影像设备，抢占海内外市场份额，净利率水平有望修复。


　　投资建议：影石Insta360 的销量和收入规模超过GoPro 成为全球第一，净利率水平整体提升，显著高于GoPro、理光等直接竞争对手。考虑到目前Insta360 在全景相机领域具有深厚的技术优势、产品持续创新与迭代能力、生产与销售渠道布局优势，预计将维持竞争优势。我们预测2025-2027 年公司实现归母净利润11.93/18.85/28.63亿元，对应EPS 为2.97/4.70/7.14 元，当前股价对应PE 为106.95/67.69/44.56 倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险分析


　　1）技术研发与产品迭代不及预期：智能影像设备行业处于消费电子前沿领域，行业内的品牌供应商需要把握市场需求的变化趋势，不断进行技术创新及产品更新迭代，以巩固市场地位和竞争优势，若公司对未来市场趋势预判失误，或新技术、新产品未达预期，或不能持续满足市场及消费者不断提升的需求，将会对公司的业绩增长带来不利影响。


　　2）国际贸易摩擦及关税风险：2025 年2 月1 日，美国政府宣布对进口自中国的商品加征 10%的关税，公司已采取相应措施积极应对。如果境外国家持续加大实施对公司出口明显不利的贸易、关税等政策，公司存在无法维持境外销售高速增长的风险甚至由此导致业绩下滑的风险。


　　3）重要原材料供应中断风险：公司采购的原材料主要包括IC 芯片、镜头模组、结构件等，因直接材料在公司主营业务成本中占比较高，产品成本受原材料价格波动影响较大。此外，芯片作为公司重要原材料，构成公司产品的核心零部件。公司的核心芯片主要是采购索尼、安霸等国际品牌，并且可替代性较差，未来如因特殊贸易原因或全球芯片短缺导致相关国外供应商停止向公司出口芯片或供货周期增长，将会对公司的生产经营产生不利影响。


　　4）市场竞争加剧风险：随着计算机及影像视觉技术的快速发展，智能影像设备行业进入高速发展期，行业内各大厂商间竞争激烈。行业内规模较大的企业凭借技术、品牌和渠道优势，不断丰富产品线，拓展业务范围。如果公司在复杂的市场环境和激烈的市场竞争中不能在技术创新、产品开发、市场开拓等方面持续提升，将导致公司在细分市场竞争时处于不利地位，面临市场份额减少、盈利能力下降甚至核心竞争优势丧失的风险。

□.马.王.杰./.吕.育.儒    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司