老凤祥(600612)2025年中报点评:25H1业绩承压 渠道产品调整进行时
事项:
公司发布2025 年中报。上半年,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润333.6/12.2/10.5 亿元,同比-16.5%/-13.1%/-27.9%;单二季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润158.3/6.1/4.1 亿元,同比+10.5%/+0.9%/-34.5%。
评论:
高金价及高基数下营收承压,渠道调整与产品创新持续推进。受24 年同期高基数及25 年以来金价大幅上涨抑制部分消费需求影响,公司上半年营收有所下滑。分产品看,25H1 珠宝首饰/黄金交易/笔类/工艺品销售产品分别实现营收282.0/49.5/0.8/0.2 亿元,同比-17.5%/-9.7%/-22.4%/+38.3%。分地区看,25H1境内/境外市场分别实现营收328.7/3.9 亿元,同比-16.8%/+39.6%。同时,公司积极进行经营调整与品牌升级,1)产品端,推出“盛唐风华”、“凤舞九天”等国风主题新品,并与阿里鱼合作开发《圣斗士星矢》联名产品,吸引年轻消费群体;2)渠道端,公司策略从数量扩张转向质量提升,截至25 年6 月末,营销网点达5550 家,二季度扭转下滑趋势,实现净增加9 家。
产品结构影响毛利率,费用率管控有效。25H1,公司实现毛利率8.7%,同比-0.5pct,主要系高金价下消费需求承压影响。费用端,公司上半年实现销售/管理/财务费用率1.3%/0.6%/0.3%,同比-0.1/-0.1/+0.1pct,费用率基本保持平稳。
综合来看,公司25H1 实现归母净利率3.7%,同比+0.1pct。
投资建议:公司作为黄金珠宝行业龙头,品牌底蕴深厚,渠道网络完善。考虑到金价波动及终端消费恢复仍需时间,我们预计25-27 年公司归母净利润分别为16.6/18.3/20.2 亿元,对应PE 为17/15/14X。参考相对估值法及可比公司,给予25 年估值为22X PE,对应目标价69.61 元,维持“强推”评级。
风险提示:市场竞争加剧;终端消费需求减弱;金价波动等。
□.刘.一.怡 .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司
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