巨化股份(600160)：公司1H25业绩同比高增 看好制冷剂行业长景气周期及公司新兴产品布局

事件：2025 年8 月27 日，巨化股份发布2025 年半年报，公司2025 年上半年收入为133.31 亿元，同比上升10.36%；归母净利润为20.51 亿元，同比上升145.84%；扣非归母净利润为20.26 亿元，同比上升155.23%。对应公司2Q25 营业收入为75.31 亿元，环比上升29.84%；归母净利润为12.42 亿元，环比上升53.57%。


　　点评：公司产品价格走势分化，制冷剂价格恢复性上涨，非制冷剂产品整体“供强需弱”，价格下行。1H25 公司制冷剂/石化材料/基础化工产品及其它/含氟聚合物材料/氟化工原料/食品包装材料/含氟精细化学品收入分别为61.32/20.18/14.51/8.78/8.57/3.53/1.86 亿元， YoY 分别为41.97%/0.10%/-18.60%/-23.27%/-51.58%/-30.89%/58.06%；毛利率分别为50.35%/0.36%/27.01%/4.40%/4.19%/30.97%/6.90%，同比变化分别为22.54/-8.71/9.71/-1.74/4.79/5.11/1.95pcts。


　　产销量方面，1H25 公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟聚合物材料/ 食品包装材料/ 石化材料/ 基础化工产品及其它产量分别为60.21/28.50/6.91/2.38/0.35/7.47/32.88/159.28 万吨， YoY 分别为11.44%/-5.12%/8.49%/9.16%/20.41%/-3.95%/10.25%/4.20%；销量分别为18.75/15.46/2.29/2.22/0.29/3.21/28.39/96.43 万吨， YoY 分别为11.72%/-4.19%/7.45%/6.75%/4.43%/-16.82%/11.48%/7.55%。


　　产品价格方面，1H25 公司氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟聚合物材料/ 食品包装材料/ 石化材料/ 基础化工产品均价分别为0.36/3.94/3.84/3.80/6.31/1.10/0.71/0.16 万元/ 吨， YoY 分别为10.24%/61.88%/-2.80%/-2.72%/20.87%/-2.55%/-8.66%/6.55%。


　　费用方面，公司1H25 销售费用同比下降17.88%，销售费用率为0.57%，同比下降0.19pcts；财务费用同比上升101.82%，财务费用率为0.37%，同比上升0.17pcts；管理费用同比上升16.12%，管理费用率为3.55%，同比上升0.17pcts；研发费用同比上升11.69%，研发费用率为4.53%，同比上升　　0.06pcts。


　　公司各个活动产生的现金流净额波动较大。1H25 经营性活动产生的现金流净额为26.66 亿元，同比上升340.51%；投资活动产生的现金流净额为-18.71亿元，同比下降36.93%；筹资活动产生的现金流净额为3.09 亿元，同比下降42.82%。期末现金及等价物余额为34.23 亿元，同比上升161.09%。应收账款同比下降12.82%，应收账款周转率有所上升，从2024 年同期的10.27次上升到12.91 次；存货同比上升10.53%，存货周转率有所下降，从2024年同期的4.81 次下降到3.84 次。


　　年内配额逐步消耗，市场紧平衡状态下三代制冷剂价格易涨难跌。根据氟务在线信息显示，制冷剂市场整体呈现企稳态势，主流品种价格在高位维持坚挺。在配额生产政策持续约束作用下，行业供应格局持续优化，市场集中度提升，叠加部分企业进入传统淡季检修期，市场供需维持紧平衡状态。我们认为三季度以来，全国的普遍高温刺激了制冷剂需求，进而推动产品价格持续走高。根据百川盈孚数据显示，截至9 月10 日，R32/R125/R134a 市场均价分别为61000/45500/52000 元/ 吨， 年内涨幅分别为41.86%/8.33%/22.35%。展望后市，我们认为在制冷剂配额逐步消耗，供需紧平衡的背景下，产品价格易涨难跌，我们看好制冷剂行业进入长景气周期。


　　公司布局四代制冷剂及氟化液系列产品，为未来发展奠定基础。四代制冷剂方面，根据公司2025 年半年报披露，公司第四代含氟制冷剂（HFOs）品种及有效产能国内领先（现运营两套主流HFOs 生产装置，产能约8000 吨/年；计划通过新建+技术改造新增产能近5 万吨）。氟化液方面，半导体产业快速发展，其制造工艺过程的清洗、蚀刻、温控等环节对高性能氟化液的需求快速增长、国产氟化液进口替代加快；人工智能飞速发展，打开了高性能专用氟化液用于服务器液冷市场空间，高性能氟化液正成为新型散热介质。


　　公司开发出电子氟化液氢氟醚D 系列产品和全氟聚醚JHT 系列产品，可以为半导体生产、大数据中心、新能源汽车、储能、机器人AI 等战略新兴产业提供良好的热管理、高精度清洗、恶劣环境润滑解决方案。我们看好公司在四代制冷剂、电子氟化液等新兴产品领域的布局，为公司未来长期发展打下基础。


　　投资建议： 我们预计巨化股份2025-2027 年收入分别为286.09/315.48/337.57 亿元，同比增长17.0%/10.3%/7.0%，归母净利润分别为45.74/57.92/65.52 亿元，同比增长133.4%/26.6%/13.1%，对应EPS分别为1.69/2.15/2.43 元。结合公司9 月16 日收盘价，对应PE 分别为22/18/15 倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为在制冷剂配额逐步消耗，供需紧平衡的背景下，产品价格易涨难跌，我们看好制冷剂行业进入长景气周期；2）们看好公司在四代制冷剂、电子氟化液等新兴产品领域的布局，为公司未来长期发展打下基础，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业周期性波动风险；安全环保风险；新产品替代风险；生产配额紧缩风险

□.肖.亚.平./.林.森    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司