华勤技术(603296)：智能硬件ODM巨头的进击与升华

公司简介


　　公司产品覆盖智能手机、笔记本电脑、平板电脑、服务器、智能穿戴、汽车电子及AIoT 等核心领域，公司在传统消费电子业务稳中有升的基本面上紧跟AI 算力需求爆发的浪潮，2025 年在该两大业务领域有市占率及出货量提升的逻辑，有望迎来业绩的爆发增长。


　　消费电子行业需求回暖，凭规模效应与供应链整合优势持续提升市场份额迎出货量增长。根据Counterpoint 数据，智能手机ODM领域公司份额稳居全球前二，智能手机ODM 渗透率提升叠加行业竞争放缓，公司有望持续提升市占率及出货量，市场份额有望来到全球第一，2025 年智能手机出货量有望提升至1.7 亿部；PC 业务切入大客户惠普供应链，笔电出货量25 年有望提升至1800 万台；智能穿戴业务于2024 年12 月以28.5 亿港元完成对易路达控股的收购，切入北美大客户供应链，2025 年结合并表因素营收有望同比高增。我们认为公司在消费电子各业务条线出货量增长的逻辑较明确，有望持续提升市场份额并实现业绩增长。


　　AI 算力实现全栈式出货，云厂商持续加码资本开支点燃数据中心业务倍速爆发。国内头部CSP（云服务提供商）持续加大算力基础设施的资本开支，服务器与交换机市场前景广阔，公司深度绑定阿里、腾讯、字节等头部CSP 客户，份额位居前列，有望持续巩固提升份额至核心一供地位，扩大规模效应提升公司服务器与交换机出货量迎来高速增长，随着H20 以及B30、B40 服务器出货以及高端交换机产品进入放量期，数据业务订单有望持续加速，公司数据中心业务全年营收有望突破400 亿元，为公司带来显著增量营收。


　　第二曲线升维，技术复用撬动新兴业务成为百亿新增长极。汽车电子依托消费电子制造基因迎来盈亏平衡，三年内营收有望突破百亿；VR/AR 深度绑定Meta 实现VR 头显量产，2025 年批量交付增厚业绩；2025 年1 月收购豪成智能75%股权切入机器人赛道，整合十年技术积淀与行业大客户资源，借力越南基地全球化交付能力，2025 加大人形机器人研发力度。


　　盈利预测、估值和评级


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润将达到40.1 亿元、50.1 亿元和60.3 亿元，对应PE 为23 倍、18 倍和15 倍。根据可比公司估值法给予公司2025 年33 倍PE，给予公司1322 亿目标市值、130.15 元/股目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：消费电子需求修复不及预期；AI 发展不及预期；地缘政治导致的政策或关税风险；行业竞争加剧。

□.樊.志.远    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司