三环集团(300408)：25H1业绩同比快速增长 高容MLCC实现批量出货

事件：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年，公司实现营收41.49 亿元，同比增长21.05%；实现归母净利润12.37 亿元，同比增长20.63%；实现扣非净利润10.67 亿元，同比增长16.75%。2025 年Q2 公司实现营业收入23.16亿元，同比增长24.24%，环比增长26.32%；实现归母净利润7.04 亿元，同比增长18.89%，环比增长32.26%；实现扣非净利润6.18 亿元，同比增长15.36%，环比增长37.63%。


　　下游领域延续恢复态势，25H1 业绩同比快速增长：2025 年上半年，公司整体业绩同比实现快速增长，主要得益于光通信、消费电子等领域延续恢复态势，带动公司主营业务产品需求增长。其中，公司MLCC 产品客户认可度持续提升，销售同比有较大幅度增长，同时，公司插芯及相关产品销售同比增长。同时，2025 年上半年公司整体毛利率为41.97%，同比+0.07pct；净利率为29.82%，同比-0.13pct。费用方面，2025 年上半年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为1.01%/4.61%/7.05%/-1.52%，同比变动分别为+0.04/-0.33/-0.53/+1.45pcts。


　　充分受益AI 算力需求，主营业务稳步增长：随着全球人工智能技术快速发展，海外大模型的持续迭代和国内大模型不断推出，带来海量的数据存储、处理需求，对算力网络的承载能力和传输能力提出了更高的要求。受益于全球数据中心建设加快，相关光器件需求有所上升。2025 年上半年，公司MLCC产品保持良好增长态势，现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列，形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升；此外，受益于全球数据中心、AI 服务器建设进程加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长。


　　持续完善研发布局，高容MLCC 批量出货：公司不断进行技术突破和革新。


　　除了传统产品陶瓷插芯及套筒，公司MT 插芯、MT 短纤系列、陶瓷封装管壳等新产品吸引了全球多个客户的关注。MLCC 领域，公司研发并推出了M3L　　系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu 内电极产品等一系列具有特色的产品；SOFC 领域，子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区300 千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC）示范项目正式投产，该项目是全国首个300 千瓦SOFC 商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用；生物陶瓷领域，子公司三环生物依托公司55 年的技术积累，在材料、成型、烧结、加工等核心环节的持续攻关，成功实现髋关节假体陶瓷球头和内衬的稳定量产。另外，公司已逐步突破MLCC 生产的关键技术，在高容量、小尺寸两个发展方向上不断取得进步，推出车规、工规、消规、移动终端等多元化系列，多个高容规格已实现批量供货。


　　维持“买入”评级：公司主要从事电子元件及其基础材料的研发、生产和销售，主要包括通信部件、电子元件及材料、新材料等，公司产品主要应用于电子、通信、消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。考虑到后续“高容量系列多层片式陶瓷电容器扩产项目”项目建设完成后将进一步助力公司MLCC 产能提升及释放，公司业绩有望再上台阶。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为27.42 亿元、34.47 亿元、42.51 亿元，EPS分别为1.43、1.80、2.22 元/股，PE 分别为30X、23X、19X。


　　风险提示：下游需求不及预期，客户导入不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司