光威复材(300699)：Q2业绩短期承压 风电碳梁业务快速增长

事件：2025 上半年公司实现营业收入12.01 亿元，较上年同期增长3.87%；实现归母净利润2.69 亿元，较上年同期减少26.85%。


　　价格及需求节奏影响碳纤维板块表现，风电碳梁业务快速增长。收入及利润端，2025Q2 公司实现营业收入6.35 亿元，同比下降1.40%；实现归母净利润1.15 亿元，同比下降45.69%。分板块来看，报告期内，1）碳纤维板块实现收入6.36 亿元，较上年同期减少6.85%，主要受行业供需失衡、工业用高性能碳纤维产品价格下降以及装备用碳纤维受传统型号产品需求节奏因素等影响；2）能源新材料板块实现销售收入3.69 亿元，较上年同期增长47.95%，主要系新客户的业务规模进一步扩大以及传统客户的订单增加，风电碳梁业务快速增长。3）通用新材料板块实现销售收入1.11亿元，较上年同期下降5.17%，主要系预浸料业务主要受部分应用领域市场竞争、产品价格下降影响。4）复材科技板块实现销售收入0.35 亿元，同比下降46.20%；5）精密机械板块实现销售收入0.37 亿元，同比增长7.88%；6）光晟科技板块实现销售收入753.65 万元，同比增长44.79%。


　　研发投入占比提高，盈利能力短期承压。费用方面，公司2025 上半年期间费用率为15.70%，同比增加3.23pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.67%（同比增加0.03pct）、5.04%（同比增加0.23pct）、0.56%（同比增加0.68pct）。


　　研发费用率为9.43%，同比增加2.29pct。盈利能力方面，2025 上半年公司销售毛利率为42.49%，同比减少2.15pct；销售净利率为22.13%，同比减少8.05pct。前瞻指标，截至2025Q2，公司应收账款及票据11.7 亿元，较年初增加15.8%；存货7.7 亿元，较年初增加7.6%。


　　43 亿大合同稳健履约，多品类碳纤维供应体系助力装备业务成长。2024 年12 月公司与客户A 签订《物资采购合同》，合同总金额为36.64 亿元，涉及5 个型号碳纤维及织物； 2025 年6 月，公司与客户A 补充签订6.58 亿元C 型号碳纤维采购合同。


　　公司产品牌号涵盖T300 级/T700 级/T800 级/T1000 级/T1100 级、M40J 级/M55J 级等，生产工艺涵盖湿喷湿纺、干喷湿纺的碳纤维产品体系并形成产业化，是国内碳纤维产品品种最全、系列化最完整的碳纤维企业，在手订单充裕，有望为业绩持续释放提供支撑。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入为27.92 亿元、32.65 亿元、37.58亿元，归母净利润分别为8.07 亿元、9.21 亿 元、10.76 亿元。对应EPS 分别为0.97元、1.11 元、1.29 元，对应PE 分别为31X、27X、23X。公司作为国内高性能碳纤维核心供应商，大额合同稳健履约，碳梁业务高速增长，积极拓展产品品类及应用领域，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；产品销售价格下降的风险；新产品开发风险；研究报告使用信息更新不及时风险；业绩预测和估值判断不达预期。

□.陈.鼎.如./.孙.颖./.马.梦.泽    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司