新致软件(688590)：收入增速有待恢复 期待AI驱动新一轮成长

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　　公司发布中报，2025H1 收入8.97 亿元，较上年同期下降3.4%，归母净利润 3035 万元，增长42.8%，扣非归母净利1897 万元，下降0.5%；单Q2 来看，公司收入、归母净利和扣非归母净利增速分别为-6.6%、138.5%和-25.4%。


　　金融与企服业务25H1 均有所下降，AI 应用走向普及将助力公司收入增速反弹。分业务看，25H1 公司金融行业收入5.56 亿（YoY-1.9%），其中保险行业收入3.68 亿（ YoY+2.6%），银行行业收入1.88 亿（ YoY -9.6%）；企服行业收入3.07 亿（YoY-6.7%）。我们判断，银行行业和企服行业收入下降均主要源于宏观层面影响，但随着AI应用从试点走向逐步普及，客户数字化预算有望增加，新致软件将凭借此前在AI 应用领域的积累和布局而迎来收入增速的反弹。


　　各业务线毛利率均有所提升，净利率有提升空间。25H1，公司保险行业、银行行业、企业服务行业业务毛利率分别为31.06%、25.36%和29.87%，较2024 年全年分别提升2.68、5.6、2.65pcts，源于公司更加关注客户业务质量。费用角度，25H1 销售、管理、研发费用较去年同期分别微增0.7%、1.3%和0.2%，费用得到较好控制。25H1，公司处置子公司以及政府补助等非经收益增加，是归母净利增速高于扣非净利增速的原因，而剔除股份支付费用和可转债利息计提等因素影响后，公司扣非净利同比下降8.9%。我们预计，伴随公司收入增速与毛利率提升、费用率下降，未来净利率有提升空间。


　　人工智能创新应用不断落地。公司继续推动大模型在下游行业与客户的落地，金融领域推出营销展业、产品解读、产品核验、智能核保、理赔助手等关键应用；企服领域新上线了司法Agent“新知智法”、形成“法官助理”产品，汽车领域AI 方案“营销智能工牌”已部署近1000 家4S 店。公司还积极加强AI 因公与其和基础算力业务的融合，推出训推一体机等产品，使得行业用户可以利用一体机快速训练部署。我们认为，公司在大模型应用领域有着先发和场景端优势，未来AI 收入占比持续提升可期。


　　根据最新财报对各业务收入与毛利率、费用率预测进行调整，预测公司25-27 年归母净利分别为0.85 亿、1.22 亿、1.61 亿元（原25-26 年预测为1.99 亿、2.70 亿），参照可比公司，我们认为合理估值水平为26 年55 倍PE，对应目标价25.85 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　AI 技术落地不及预期；宏观经济继续影响下游数字化开支。

□.浦.俊.懿./.陈.超./.宋.鑫.宇    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司