小熊电器(002959)2025年中报点评：营收超预期 利润率稳步修复

公司事件


　　小熊电器发布2025 年中报: 2025H1 公司实现营业收入25.35 亿元，同比+18.94%，实现归母净利润2.05 亿元，同比+27.32%，实现扣非归母净利润1.87 亿元，同比+52.45%；其中2025Q2 公司实现营业收入12.15 亿元，同比+29.58%，实现归母净利润0.75 亿元，同比+641.50%，实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比+657.00%。


　　小熊品牌增长提速，营收表现超预期


　　2025H1 公司营收实现双位数增长，罗曼智能并表贡献较多营收增量，小熊品牌预计实现中高个位数增长，其中内销好于外销；2025Q2 公司营收增长环比提速、超出市场预期，分品牌看，我们预计剔除罗曼智能并表贡献的营收增量之后，小熊品牌仍然实现了双位数增长，其中小熊品牌内销业务或实现双位数增长，主要与同期较低基数以及当期国补政策带动相关，而外销业务预计双位数下滑，主要与期内关税政策变动相关；展望后续，考虑到公司新品持续推出，以及去年三季度内销较低基数，以及关税政策趋缓背景下外销业务回暖，公司后续保持稳健增长可期。


　　毛利改善+费用优化，利润率同比改善


　　2025Q2 公司毛利率同比+3.2pct，我们预计内销业务毛利率改善显著，主要受到均价提升拉动，外销业务毛利率有所承压，主要受关税拖累；费用率方面，2025Q2 公司销售/管理/研发/财务分别同比-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct，期内公司降本增效效果显著，同时利息收入增加也有助益；而当季公司所得税率有所提升，主要因递延所得税资产减少所致；此外，2025H1 罗曼智能实现净利润0.34 亿元，2025Q2 预计对公司归母净利润有0.1-0.2 亿元正贡献；综上，2025Q2 公司归母净利率+5.1pct 至6.2%，若剔除罗曼并表影响，小熊品牌当季利润率约6-7%，改善显著。


　　盈利稳步恢复，维持公司“买入”评级


　　在小熊内销业务回暖和罗曼智能并表带动下，公司当季营收增长显著提速、表现超出市场预期，利润率同比改善，业绩表现符合预期；展望后续，公司内销业务稳健增长可期，外销业务也已逐步回暖，叠加竞争趋缓，全年盈利能力有望回归至历史合理水平。我们预计公司2025-2027 年营收分别同比+9%/+9%/+9%，归母净利润分别同比+47%/+13%/+12%，对应 PE 分别为 20/18/16 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：1、终端需求大幅不及预期；2、行业竞争大幅加剧；3、原材料价格大幅波动。

□.管.泉.森./.孙.珊    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司