运达股份(300772)：份额不断提升 盈利有望修复

事件：公司发布2025 年半年报


　　2025H1 公司实现收入108.94 亿元，同比增长26.27%；归母净利润1.44 亿元，同比下降2.62%；扣非归母净利润1.28 亿元，同比增长128.59%。单季度来看，25Q2 公司收入68.84 亿元，同比增长41.19%、环比增长71.65%；归母净利润0.85 亿元，同比增长10.41%、环比增长44.27%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比增长417.9%、环比增长80.6%。


　　分业务来看，2025H1 公司风电机组业务收入为95.37 亿元，占总收入的比重约87.54%，新能源EPC 总承包/发电收入/其他收入分别为6.93/2.24/4.40 亿元，占总收入比重6.36%/2.06%/4.04%；从盈利能力来看，风电机组/新能源EPC 总承包/ 发电收入/ 新能源电站开发转让收入的毛利率分别为7.27%/6.75%/22.31%/61.09%。


　　核心看点：国资风机龙头，份额不断提升，盈利有望修复深耕风力领域逾五十载。公司系浙江省属大型国有控股上市企业，主营业务为陆上及海上风电机组的研发、生产和销售，其中包括3.XMW至10.X-15.XMW 系列大型陆上风电机组以及9.X-10.XMW、16.X-18.XMW系列的海上风机机组；同时，公司也在积极培育新能源电站的投资运营业务、智慧服务业务，拓展储能、新能源项目EPC 总承包、并网侧的产品和服务、新能源数字化产品、综合能源服务等多元化业务。


　　份额不断提升，盈利有望修复。近几年公司在招标市场中表现出色，根据风电头条的统计，2025 年1-7 月的央国企项目总中标量中运达股份排名第一，中标规模11946.68MW，占比18.38%。2025H1 公司新增订单11,974.28MW，累计在手订单45,866.86MW，同比增长34.10%；长期来看，订单保持稳中有进，为实现未来业绩的稳定增长打下良好基础。得益于招标市场逐步改善投价环境，叠加高毛利的大兆瓦机型占比提升及市场需求释放，2025H1 公司风机业务毛利率修复至7.27%，相比2024 年的6.08%有所回升。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为297.48、326.53、358.47亿元，增速为34%/10%/10%；归母净利润分别为6.59、10.48、14.04 亿元，增速为42%/59%/34%，对应25-27 年PE 为22x/14x/10x。考虑国内外风电行业需求景气，公司风机制造业务迎来盈利拐点，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：宏观政策风险；市场竞争风险；零部件价格波动风险等。

□.邓.永.康./.王.一.如./.朱.碧.野./.林.誉.韬./.郝.元.斌    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司