万朗磁塑(603150)：冰箱门封细分龙头 横纵拓展新业务

万朗磁塑：冰箱门封龙头企业


　　深耕冰箱门封条，跨界布局汽车零部件。公司成立于1999 年，是一家致力于家电零部件、小家电、汽车零部件及材料的研发、生产、销售的企业。其中主导产品“冰箱门密封条”被认定为“制造业单项冠军产品”。


　　营收稳健增长，持续开拓新业务导致盈利能力承压。2019-2024 年，公司营收从9.67亿升至33.83 亿元，CAGR 为28.5%，归母净利润从0.99 亿元升至1.39 亿元，CAGR为8.8%。盈利能力上，公司核心业务（家电零部件，近2 年收入占比70%以上）2023-2024 年毛利率水平维持在24%-26%；由于新产品品类扩张以及收并购收购新资产，公司整体毛利率水平/净利率水平持续承压，2020-2024 年毛利率由30.06%降低至21.70%，归母净利率由10.90%降低至3.70%。后续，公司盈利能力有望随着新业务的稳定&逐步扩张有所提升。


　　股权结构较为集中，多次进行股权激励。公司第一大股东及实控人为前董事长时乾中，截至2025 年6 月底，时乾中合计持股比例为37.40%。2022-2024 年，公司共实施了一次股权激励计划和两次员工持股计划。


　　行业层面：冰箱门封是冰箱整机性能的关键部件，竞争格局稳定　　


　　冰箱门封作为冰箱整机性能的关键部件之一，产业链相对简单。冰箱门封是在冰箱门体和箱体之间用来密封的一种冰箱配件，产业链上游主要为塑料、树脂及相关原料生产加工行业，下游为冰箱制造业。


　　全球冰箱门密封市场持续增长，国内竞争企业较少。2023 年全球冰箱门密封条市场规模估计为14.6 亿美元，该市场预计将保持3.11%的稳定复合年增长率。国内冰箱门封主要生产企业为万朗磁塑、青岛琴科工程塑料有限公司等，国外冰箱门封的主要生产企业则包括意大利Ilpea 公司、德国瑞好公司等。


　　公司层面：多重优势构筑护城河，新业务拓展未来可期　　


　　核心业务：产业链+客户资源+海外布局，巩固企业优势。①完整的产业链优势。公司已建立“磁性材料及高分子改性材料开发-模具及关键设备研发制造-冰箱门封产品设计-产品生产与销售”的全产业链经营优势。②客户资源优势。与国内外主流冰箱主机厂建立了长期稳定的合作关系。③国际化产业布局。截至2024 年年底已在泰国、越南、墨西哥、波兰、埃及等10 个国家拥有15 家子分公司。


　　新领域业务：积极拓展汽车零部件和混合材料业务，培育第二成长曲线。①公司切入汽车电动助力转向及线控转向领域，控股公司国太阳的EPS 产品成为上汽通用五菱、奇瑞、东风等汽车品牌的合格供应商。②公司在高分子材料、磁性材料等新材料研究开发、产学研究及产业应用方面拥有良好基础及丰富积累。公司研究开发系列合金材料，其中一款材料具有“高韧性、高强度、低摩擦、轻量化、耐腐蚀”等显著特点。　　同时，公司制订相关产业规划，为后续切入新兴产业赛道做准备。


　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027 年净利润分别为1.37/1.61/1.88 亿元，按照最新收盘价，对应PE 分别为25/21/18 倍。我们选取主营业务类似的赛特新材/朗迪集团/顺威股份作为可比公司，公司估值水平具备安全边际，我们看好公司未来在家电零部件、汽车零部件业务驱动下业绩稳健增长。首次覆盖给予“增持”评级。。


　　风险提示：宏观政治经济环境变化风险；贸易环境变化风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.冯.胜./.蔡.星.荷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司