江丰电子(300666)：靶材、零部件双轮驱动 收入、业绩维持高增速

公司发布2025 年中报，上半年实现营业总收入20.95 亿元，同比增长28.71%；归母净利润2.53 亿元，同比增长56.79%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长3.60%。其中，第二季度营收10.94 亿元，同比增长27.97%，环比增长9.37%；归母净利润0.95 亿元，同比降低5.96%，环比降低39.30%。看好公司在超高纯金属靶材的领先地位及精密零部件业务的成长性，维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　上半年靶材、零部件共同驱动收入高增长。2025H1 公司营收同比增长28.71%至20.95 亿元，其中第二季度营收为10.94 亿元，同比增长27.97%，环比增长9.37%。超高纯金属溅射靶材业务方面，2025 年上半年公司销售收入稳步增长，盈利能力有所提升，实现营收13.25 亿元，同比增长23.91%，毛利率为33.26%，同比提升2.93pct。同时，公司积极推进产能建设，国内黄湖靶材工厂主体工程建设顺利，设备正逐步入驻调试，海外基地在筹备中。精密零部件业务方面，上半年实现营收4.59 亿元，同比增长15.12%，毛利率为23.65%，同比下降10.99pct。多个生产基地陆续投产，随着产能爬坡及配合客户开发新品，公司零部件业务收入规模及盈利能力有望持续提升。


　　毛利率小幅下降，非经常性投资收益增厚利润。2025H1 公司毛利率同比降低1.27pct 至29.72% 。上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.73%/6.72%/5.68%/1.49%，分别同比-0.28pct/+0.16pct/-0.58pct/+1.38pct，其中财务费用率提升主要系上半年借款利息增加及汇兑损益变动，截至中报，公司长期借款金额较年初增长42.09%至19.72 亿元。上半年公司投资收益为0.73 亿元（去年同期为-0.05 亿元），主要来自转让联营企业上海润平的部分股权。综合影响下，2025H1 公司净利率同比提升3.29pct 至11.12%。


　　拟定向增发募集资金，完善靶材及精密零部件布局。2025 年7 月，公司发布向特定对象发行股票预案，扣除2,000 万元的财务性投资后，拟募集资金总额不超过194782.90 万元，扣除发行费用后用于：1.年产5100 个集成电路设备用静电吸盘产业化项目；2.年产12,300 个超大规模集成电路用超高纯金属溅射靶材产业化项目（韩国基地）；3.上海江丰电子研发及技术服务中心项目；4.补充流动资金及偿还借款。以上募投项目有助于优化公司产能布局、践行国际化发展战略，同时充分发挥公司在靶材和零部件领域的技术及制备优势，进一步填补国内半导体关键零部件短板。截至预案发布，股票发行方案有待交易所审核并经证监会作出同意注册决定。


　　估值


　　公司溅射靶材高端产品及半导体精密零部件业务进展顺利，有望受益于国产化浪潮，预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.97 元、2.48 元、3.00 元，对应PE 分别为40.8 倍、32.4 倍、26.8 倍，维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　竞争加剧导致毛利率下降；下游需求恢复不及预期；新项目投产进度不及预期；关税风险等。

□.余.嫄.嫄    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司