中微公司(688012)：平台化特征逐步显现 成长空间打开

结论与建议：


　　作为国内半导体刻蚀设备领域的龙头，公司不断向其他领域（薄膜、量检测）扩张。公司预计未来五到十年，将通过自主研发以及外延并购等方式，实现对集成电路关键领域超过60%的设备市场的覆盖，成长空间进一步打开。


　　同时，伴随中美贸易摩擦升级，先进制程的产能问题已经成为制约中国AI 产业发展的最核心问题，因此我们预计2H25 开始，中国会有更多资金、政策向包括光刻机、EDA 工具在内的先进制程倾斜，中国半导体产业有望迎来先进工艺扩张的结构性契机。目前公司股价对应2027 年PE35 倍，给予买进的评级。


　　1H25 营收继续高速增长，新设备收入增长迅猛：2025 年上半年公司实现营收 49.6 亿元,同比增长43.9%;其中刻蚀设备收入为37.8 亿元，同比增40.1%;LPCVD 设备实现收入2.0 亿元，同比增608%,公司新设备业务展露峥嵘。1H25 公司实现净利润7.06 亿元，同比增36.6%。公司预计未来五到十年，将通过自主研发以及外延并购等方式，实现对集成电路关键领域超过60%的设备市场的覆盖，成长空间进一步打开。


　　中国先进制程扩张，有利公司份额提升：美国对中国半导体产业持续施压，多次对于中国晶圆制造、设计关键设备及工具造成断供的威胁。因此，中国在高阶GPU 产品、存储产品的需求缺口急需用先进制程来填补。可以预见从2H25 开始，中国会有更多资金、政策向包括光刻机、EDA工具在内的先进制程倾斜，中国半导体产业有望迎来新一轮先进工艺产能扩张。公司作为国内核心半导体设备企业，在刻蚀、薄膜领域有相当的技术储备，有望在中国发展先进制程的过程中受益。


　　盈利预测：我们预计公司2025-27 年实现净利润21 亿元、30.9 亿元和40.3亿元，YOY 分别增长31%、46%和30%，EPS 分别为3.71 元、5.14 元和6.74 元，目前股价对应2025-27 年PE 分别为67 倍、46 倍和35 倍，考虑到中美科技争端激烈，半导体设备本土化需求迫切，给予买进的评级。


　　风险提示：半导体设备需求下降。

□.朱.吉.翔    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司