彩讯股份(300634)：智算业务高增 AI收入占比近20%

核心观点


　　2025 年上半年，公司实现营业收入9.20 亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长14.74%； 实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比下降12.84%。公司坚定拥抱A I 和元宇宙生态，探索邮箱、智慧渠道业务与AI 的融合，并布局智能算力场景，AI 收入占比接近20%。我们认为，随着公司持续强化研发投入，进一步推进各业务线AI 赋能，叠加智算服务与数据智能产品高速增长，公司业绩有望迎来修复。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为19.44/23.68/27.66 亿元，同比分别增长17.66%/21.80%/16.80%，归母净利润为2.72/3.43/4.13 亿元，同比分别增长18.36%/25.76%/20.48%，对应PE 45/35/29 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　2025 年上半年，公司实现营业收入9.20 亿元，同比增长17. 72%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长14.74%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比下降12.84%。


　　简评


　　集成项目拉低整体毛利率，持续进行费用管控。2025 年上半年，公司实现营业收入9.20 亿元，同比增长17.72%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长14.74%；实现扣非归母净利润1.07 亿元，同比下降12.84%；毛利率33.57%，同比下降8.25pct，受集成项目业务收入增加影响较大。2025 年第二季度，公司实现营业收入4.31 亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润0.62 亿元，同比增长80.75%；实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比下降31. 86%。


　　Q2 非经常性收益较高，主要系公司持有的河南省澜天信创产业投资基金本期公允价值变动收益。25H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47%/3.01%/18.46%/-0.78%，同比分别变动-0.80/-0.55/-2.06/0.47pct，持续进行费用管控。


　　协同办公及智慧渠道业务稳健发展，智算业务顺应AI 趋势高增50%。2025 年上半年，公司协同办公产品线实现营业收入2.50 亿元，同比增长2.01%，公司基于彩讯Rich AIBox 平台打造信创邮箱、AI 智能邮箱、AI办公助手、企业级 AI 知识库、统一办公平台等智慧办公产品套件，主要客户包括移动、南网、国寿、邮储银行等大型国央企。智慧渠道业务线主要服务企业数据化运营需求，结合AI 技术提供获客、活跃、转化等效果导向服务，实现营业收入3.53 亿元，同比增长14.80%。智算服务与数据智能产品线已形成“云+算力+数据”架构，提供云端产品研发，智算中心及模型落地，数据分析运营的全流程AI 落地服务，相关收入同比增长50. 05%，已达到2.84 亿元。


　　全面拥抱AI 技术，25 年上半年AI 相关收入占比近20%。公司全面拥抱AI 趋势，25 年上半年研发投入继续增长6.87%，核心 AI 应用开发平台产品Rich AIBox 升级 2.0 版本，实现技术和场景的同步映射，灵活匹配各种规模用户的 AI 落地需求。截至2025 年上半年，公司AI 及算力相关收入1.77 亿元，占营业收入比重达到19.22%，重点协助中国移动、南方电网、中国联通、南方航空、中国铁塔等大型企业客户探索 AI 平台开发、AI 技术及产品应用等智能化升级。


　　投资建议：随着公司持续强化研发投入，进一步推进各业务线AI 赋能，叠加智算服务与数据智能产品高速增长，公司业绩有望迎来修复。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为19.44/23.68/27.66 亿元，同比分别增长17.66%/21.80%/16.80%，归母净利润为2.72/3.43/4.13 亿元，同比分别增长18.36%/25.76%/20.48%， 对应PE45/35/29 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）市场竞争风险：随着国内软件市场新入企业增加，公司将面临更加激烈的竞争压力。如果公司不能在技术水平、成本控制、市场拓展等方面持续保持自身优势，公司的盈利能力和市场份额将会受到较大影响；（ 2）技术研发风险：公司近年来持续加大研发投入，如果公司在技术发展方向把握和新产品开发上失误， 可能导致公司竞争力下降，经营业绩下降；（3）应收账款及合同资产余额较大的风险：截止2025 年上半年末，公司应收账款及合同资产净额合计 8.30 亿元，占期末总资产比例为 24.70%。如果应收账款及合同资产款项不能收回，对公司资产质量以及财务状况将产生较大不利影响。

□.应.瑛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司