德科立(688205)2025中报点评：DCI产能持续建设中 硅基OCS已获千万订单*高宇洋

事件描述


　　公司发布2025 年半年报。上半年，公司实现营收4.3 亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润0.3 亿元，同比下滑48.2%。单二季度来看，公司实现营收2.3 亿元，同环比分别+5.9%、+18.0%；实现归母净利润0.1 亿元，同环比分别-56.5%、-6.8%。从毛利率来看，上半年公司综合毛利率26.3%，同比-5.2pct，Q1、Q2 分别为27.2%、25.4%。


　　事件点评


　　上半年电信传输需求下降，DCI 产能尚未充分释放导致业绩下滑。上半年公司传输产品线实现营收3.3 亿元，同比-7.9%。受国内电信传输市场资本开支延缓的影响，上半年电信市场需求下滑明显，同时公司选择保份额策略主动调降价格导致传输产品线毛利率也同比下滑了4.4pct。接入和数据产品线方面，上半年实现营收1.0 亿元，同比大幅增长104.7%，主要来自于数通市场特别是DCI 和高速光模块的高速增长。然而上半年公司DCI 仍然面临着产能释放不足的瓶颈，尽管春节至五一期间集中资源满足交付仍导致订单交付不足，并同时由于集中保障DCI 交付导致其他产品交付延缓。我们认为，不同于光模块单一产线，DCI 产品线包括光放、波分、OLP、线路侧模块、客户端模块以及定制化软件的复杂集成测试需求，加上泰国产线验厂投产需要时间，公司的产能释放仍需要更长时间。


　　北美DCI 互联市场需求爆发，公司以其子系统和器件全套量产代工能力充分受益。根据trendforce 集邦咨询，2025 年全球DCI 产值达到400 亿美金以上，同比+14.3%，2026 年有望突破500 亿美元。而Dell’Oro 集团的最新报告显示，2025Q2 全球光传输设备市场同比增长14%恰是由于分解式波分复用设备和DCI 需求不断上升。在北美算力资本开支高增的背景下，DCI需求逻辑主要来自三方面。1）新建数据中心的物理连接，由于资源和能源的限制，北美等地区数据中心往往新建选址在小型电厂、集中式储能等基础设施附近，欧美地区过去几年在光纤基础设施的投资滞后亟需补足。2）分布式训练，单数据中心规模和能耗限制客观产生了分布式训练需求，而英伟达Spectrum XGS “scale-across”产品的推出恰为满足这一点。3）分布式推理的兴起，比如PD 分离下对于KV-cache 大量数据流的传送、多智能体协同工作流下数据的传送等。目前北美DCI 设备商以Ciena、诺基亚以及白盒为主，其板卡生产、光器件集成通常委托国内、台湾地区供应链完成，公司长期服务器于Infinera、Ciena、诺基亚、ECI 等海外客户。


　　公司硅基OCS 光交换机已出货样机，未来有望看到量产代工需求。自谷歌在TPU 集群部署OCS 光交换机以来，光交换机在AI 训练交换机SPINE层、AI 推理Torus 网络呈现的功耗、时延和成本优势逐渐得到更多大厂重视。


　　目前，OCS 主流技术路线尚未收敛，有MEMS、DLC（数字液晶）、DBS（直接光束偏转）以及新兴的硅基波导开关等，谷歌自研MEMS OCS 在面临端口可扩展性和成本瓶颈时也逐步转向了开放市场采购。公司硅基OCS 获得了海外样品订单，第二代高维度OCS 研发加速推进（目标2026H1 样机）。


　　公司的硅基OCS 具有纳秒级时延领先优势，2024 已获得千万元人民币样机订单，2025 仍将有千万级以上样机订单，虽公司认为OCS 规模出货尚需时日但保持对该领域的高强度研发投入。


　　盈利预测与投资建议


　　我们认为公司DCI 产能从下半年起将加速释放,同时预计2027 年OCS 产品或放量加速。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为0.9/2.9/5.9 亿元（ 前次预测为1.4/2.2/2.9 亿元）， 9 月18 日收盘价对应PE 分别为247/76/38，维持“增持-A”评级。


　　风险提示


　　DCI 无锡新厂房以及泰国投产进度低于预期；DCI 量产爬坡过程中毛利率低于预期；国内运营商电信传输投入持续下滑导致传输产品线承压；中美关税政策不确定性导致客户下单节奏发生变化。

□.高.宇.洋./.张.天    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司