云南白药(000538)2025年半年报点评：中药龙头韧性增长 品牌价值持续显现

本报告导读：


　　在上半年OTC 与健康消费行业整体景气度较弱的背景下，公司展现良好的增长韧性，中药品牌价值进一步凸显。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。25H1公司营收212.57亿元，同比增长 3.92%，归母净利润36.33 亿元，同比增长13.93%，25Q2 营收104.16 亿元，同比增长7.59%，归母净利润16.98 亿元，同比增长14.22%。调整2025-2027 年预测EPS 为2.95、3.17 与3.43 元，参考行业平均估值，给予2025 年PE 为23X，给予目标价67.85 元，维持“增持”评级。


　　核心工业板块收入占比增加，盈利能力持续提升。25H1 工业收入占比提升至40.01%，同比增加2.6pct，工业收入85.04 亿元，同比增长11.13%。毛利率提升至67.93%，同比增加0.56pct。


　　各业务板块实现稳健增长，药品事业群表现亮眼：


　　药品事业群收入47.51 亿元，同比增长10.8%，白药气雾剂收入14.53亿元，同比增长20.9%，云南白药膏、胶囊等白药系列产品均实现显著增长。其他品牌中药实现良好销售，气血康口服液收入2.02 亿元，同口径下增长116.2%。我们认为公司充分运用核心稀缺品牌优势，加大打造药品产业大生态，“聚焦主业”战略已取得阶段性成果。


　　健康品事业群收入34.42 亿元，同比增长9.46%，云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一，防脱洗护养元青洗护产品收入2.17 亿元，同比+11%。健康品事业群线下基本盘平稳，线上营销加大投入并取得积极成效。我们认为在上半年以白药牙膏为核心的健康业务上半年表现突出，有效拉动工业板块的整体增长与盈利能力提升。


　　中药资源事业群外销收入9.14 亿元，同口径同比增长6.3%。


　　省医药公司收入121.64 亿元，净利润3.51 亿元，同比增长17.75%，医疗器械、药妆、特医食品等非要业务销售同比增长10.6%。


　　长期维持高比例分红，加大投资者回报。公司实施特别分红方案，现金分红18.18 亿元，占25H1 归母净利润50.05%。我们认为公司长期注重投资者回报，持续保持较高分红比例。


　　风险提示。院外中药行业竞争加剧，产品销售不及预期。

□.张.澄./.彭.娉./.郑.琴./.余.文.心    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司