斯迪克(300806)：功能性涂层复合材料龙头 拐点渐近、光启未来！

功能性涂层复合材料龙头，成长拐点渐行渐近


　　斯迪克是国内领先功能性涂层复合材料供应商。成立于2006 年，于2019 年在深交所上市。通过这些年的技术积累和工艺改进，公司产品逐步升级，产业覆盖面逐渐丰富，业务从消费电子为主，逐步加速向工业类的汽车、光伏、新能源等领域渗透；2020 年至今，公司大规模布局OCA 光学胶膜、PET 光学膜产线，实现胶粘&薄膜的协同发展，加快了垂直产业链的纵深整合。


　　公司上市后，在努力扩大产品覆盖面以及产业链延伸整合的过程中，恰逢智能终端行业进入2017-2024 的衰退期，以及疫情期对设备进口、产品验证、产能提升、客户推进所带来的负面影响，公司在这种困难背景下，在结构转型期维持住了营收的持续成长，但募投项目和再融资项目的摊销折旧，以及前述困难带来的增速低于预期，在前几年拖累了公司的利润。自去年起，公司营收开始快速提升，这是一个非常好的信号，随着公司胶粘、薄膜产品结构的不断优化成长，高附加值产品占比提升，公司有望逐渐进入利润拐点成长期。


　　“市场+技术”驱动产业升级，“嵌入式”体系增强客户粘性2024 年以来，智能终端出货量触底复苏，AI 算力的繁荣发展，拉动AI 端侧以及各类诸如算力、新型应用与需求开始出现，斯迪克抓住机会，以产业链一体化的技术纵深优势，以及“嵌入式”的开发模式深度绑定客户，在全球贸易争端的背景下，大幅开拓自身的国产化替代与份额提升的空间。


　　技术创新和产业链垂直整合，是斯迪克在功能性材料领域的核心竞争力电子级胶粘材料、以及功能性薄膜材料，都是看似入门门槛不高，但做强做大难度极高的赛道，国内能自主同时具备做胶、或者制膜能力的屈指可数，而且很多还是需要外购基膜、或者说需要3M 或者日东这类大厂的专利授权、胶水配方协助。在生产制造方面，能自主完成涂布全工艺制程与技术革新，能形成自己的全体系化产品，并且在性能上还能与海外一线厂商一较高下的厂商更是少之又少 ，斯迪克是国内少数能越过以上门槛，实现自主技术创新和产业链垂直整合的公司。


　　在电子级胶粘材料的技术体系中，OCA 以其对光学性能与粘接功能的极致融合，当之无愧成为行业公认的"皇冠上的明珠"。其制造应用门槛较高，是技术、资金、产业链协同的综合体现。公司2016 年开始开发OCA 光学胶，2019、2021、2024 年分别实现了手机、VR 用、折叠屏用以及曲面OCA 光学胶的量产，目前已具备品类丰富的OCA 系列产品，客户端不仅实现了国内重要客户的全面导入，在北美重要客户领域也实现了深度绑定，真正意义上实现了高端胶粘材料、高附加值产品供给占比的大幅提升，其他功能性薄膜、热管理符合材料在OCA 等高端材料的赋能与带动下，亦同样实现了良好的成长。


　　“一体化产业链+嵌入式研发”构筑“胶&膜”行业标杆自上市以来，斯迪克持续推进高端基膜、离型膜、胶水产能的自主化建设，在上市后的五年内，已完成了泗洪生产基地的扩产、升级及产业链全向延伸。公司现已建成并投产3 条进口PET 光学膜拉膜线及10 条进口离型膜生产线，离型膜已实现几乎全部自制，具备较高光学性能要求的PET 基膜，部分外购，部分自制，未来将进一步提高高端PET 基膜的自制率，胶水侧公司拥有18.5 万吨胶水合成产能，当下已经实现90%胶水自供。涂布工艺端，公司利用自身积累的生产技术和经验对进口生产线进行消化、吸收和再创新，对引进的生产设备进行技术改造和工艺改进，生产的部分产品关键指标已达到国际领先水平。以上举措为公司与客户的深度开拓与绑定奠定了坚实的基础。


　　在电子级胶膜类材料领域，鉴于其在终端客户产品中所占的单品价值量比例较低，客户过往对于引入国产化替代方案或更换供应商普遍缺乏积极性。公司凭借以上技术侧的自主创新，以及独特的“嵌入式”研发模式建立了紧密的终端客户关系，抓住国产化替代以及关键客户新产品、新需求引入的机遇，多款产品已陆续通过华为、荣耀、VIVO、京东方、特斯拉、宁德时代等国内外知名终端客户的采购认证，真正意义上实现了“胶&膜”标杆式全面推进与成长。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年营收分别为 34.06、45.40、58.35 亿元，同比增长 26.57%、33.32%和 28.50%，对应净利润分别为 1.02 亿、2.87 亿、4.65 亿元。


　　当下市值对应的PE 分别为115、41 和25 倍，首次覆盖，给予买入评级。


　　风险提示


　　智能终端行业出货量再次进入下行周期；关键客户导入与上量进度不及预期；关键材料与技术受海外竞对恶意竞争或贸易政策限制等。

□.王.凌.涛    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司