博实结(301608)：小终端大生意 受益AIOT发展新周期

公司是物联网智能硬件领先企业，具备“模组+平台+终端”产业链垂直一体化优势。 AIoT 驱动行业迈入新增长周期，公司新兴业务多点开花，海外市场加速突破，具备较快增长势能。


　　物联网智能硬件领先企业，生态突围助力发展公司是物联网智能终端专精特新“小巨人”，基于自研无线通信模组，提供智能终端产品及配套解决方案。公司由车联网终端起家，依托“通信+定位+AI”底层核心技术及“模组+平台+终端”业务模式，积极打造全产业链物联网业务布局，产品覆盖智能车载、智慧出行、智能睡眠、智能支付等核心应用场景。


　　业绩呈现向好态势，出海打开更广阔成长空间公司业绩向好发展。2022-2023 年，受外部宏观环境扰动等因素影响，公司业绩有所承压。2024 年，随着海外业务战略持续深化及应用领域不断拓展，公司业绩向好发展，实现营业收入14.02 亿元，同比增长24.85%，归母净利润1.76 亿元，同比增长0.81%。2025H1，业绩继续较快增长，营收同比增长20.17%，归母净利润同比增长19.07%。


　　海外市场营收提升显著，出海前景广阔。公司重点开拓东南亚、非洲、中东及欧美等市场，全球化布局成效显著。2024 年，海外实现营业收入 3.27 亿元，同比增长 399.37%，海外营收占比由2023 年的5.84%提升至2024 年的23.35%。


　　2025H1，公司海外营收占比继续提升至24.81%。未来，公司将加速现有产品在多国市场的规模化落地，海外市场有望持续放量。


　　AIoT 万物智联时代开启，受益于产业智能化AIoT 迈入产业增长期的关键阶段，万亿级产业规模可期。伴随政策助力、技术进步及产业链生态协同发展，智能物联网正处于产业增长期的关键发展阶段，万亿级产业规模铺就AIoT 广阔发展空间。根据智次方研究院数据 ，2021 年中国AIoT 产业（企业级）市场规模已突破万亿元大关，2026 年预计将达到2.26 万亿元，年复合增长率达到15.8%。


　　公司基于DeepSeek R1、通义千问等大模型的本地化部署，通过构建自主可控的AI 基础设施，聚焦物联网行业需求深度集成AI 能力，为产业智能化升级赋能。


　　智能睡眠等领域需求共振，公司成长动力充足智能车载终端：受益于汽车行业智能网联趋势。


　　全球汽车行业扩容+智能网联加速渗透，带动智能车载终端需求，市场规模CAGR 约36%。全球汽车产业具备较好增长韧性，智能网联进程加速，智能车载终端作为关键组件，需求提升带动市场规模快速增长。根据共研网数据，预计到2028 年，中国车载终端市场规模将达868.5 亿元，年均复合增长率为36.2%。


　　车联网终端是公司起家业务，具备先发优势，并持续对产品技术升级拓展。截至2024 年12 月，全国道路货运车辆公共监管与服务平台上线车辆数大于10 万辆的车载终端型号共13 个，公司共3 个产品型号入列，是入选产品型号数最多的终端厂商。此外，公司也是国内较早进入汽车金融领域的乘用车定位终端厂商之一。经过多年业务沉淀与积累，公司已与海内外知名客户形成稳定合作关系。


　　智慧出行：共享经济+新国标驱动智能化升级。


　　共享经济及“最后一公里”出行需求，驱动两轮出行市场规模稳定增长； 新国标明确定位通信要求，推动两轮电动车的智能化升级，具备定位通信、运行状态监测等功能的智慧出行组件将得到广泛应用，需求持续提升。


　　公司深度绑定青桔、哈啰出行、美团单车等头部客户，庞大的用户规模使得存量共享（电）单车的更新迭代具备可持续性，且随头部客户加速投放共享电单车，公司有望受益行业整体增量空间。此外，公司也是智能两轮电动车新兴品牌九号公司的重要供应商，将充分受益其销量快速攀升带动的发展机遇。


　　智能睡眠：睡眠经济兴起，前瞻布局打造营收新支点。


　　睡眠健康需求驱动睡眠经济兴起，AI 科技赋能家居产品智能化升级，驱动市场规模持续增长。根据艾瑞咨询数据，2024 年全球智能床垫市场规模为18 亿美元，预计2030 年市场规模将达到28 亿美元，2025-2030 年复合增长率约7%。


　　公司以智能床罩为核心产品，前瞻布局智能睡眠终端，该业务快速崛起，收入从2023 年的1007.87 万元提升至2024 年的1.99 亿元，营收占比从2023 年的0.90%提升至2024 年的14.17%。未来，公司将基于海外客户需求，不断丰富智能睡眠终端产品种类，通过产品创新和多元化 布局，实现收入规模的稳步增长。


　　智能支付：全球快速普及，公司跟随头部客户出海开拓增量空间。


　　移动支付在全球市场快速普及， 2024 年注册账户数突破20 亿大关，月活跃账户数超过5 亿。智能商用终端是移动支付行业的重要设备，需求随之增长。根据艾瑞咨询数据，2023 年全球智能商用终端总体出货量为1317 万台，市场规模226亿元，预计到2026 年，出货量将达到1972 万台，市场规模将达到350 亿元。


　　中国移动支付技术应用和数字化解决方案相对成熟，国内企业积极参与全球竞争，加速海外市场拓展。公司是腾讯旗下财付通的重要合作伙伴，产品已在印度、越南等地区实现商业化落地。未来，公司将持续优化智能支付终端客户多元化布局，加大东南亚等海外市场推广力度，积极开拓该业务的全球增量空间。


　　盈利预测与估值


　　我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为17.6/22.4/29.1 亿元，归母净利润分别为2.2/2.8/3.6 亿元，当前股价对应PE 为38/30/23 倍。考虑到公司基于“模组+终端+平台”产业链垂直一体化优势，新品落地及应用场景拓展的效率较高，利于进一步放大业务空间，且近年来营收结构的变化已验证公司把握全新增量市场的能力。未来在万物智联时代大背景下，公司有望迎来广阔成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　原材料价格波动；技术创新进度不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；贸易摩擦及汇率风险等。

□.张.建.民./.徐.菲    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司