诺普信(002215)：生鲜消费转型升级 品牌渠道双轮驱动

2025 年8 月19 日，诺普信发布2025 年半年报。2025H1 总营收36.79 亿元（同增8%），归母净利润6.48 亿元（同增17%），扣非净利润6.79 亿元（同增28%）；其中2025Q2 总营收15.77 亿元（同增0.3%），归母净利润0.21 亿元（同减78%），扣非净利润0.65 亿元（同减25%）。


　　投资要点


　　利润边际承压，成本管控持续加强


　　2025Q2 公司毛利率同减1pct 至25.18%；销售费用率同减3pct 至7.17%，主要系公司农药制剂业务减少广告促销费用与人员费用支出，以及股权激励费用下降所致；管理费用率同增1pct 至7.59%，主要系管理投入随蓝莓规模增大而增加所致；净利率同减5pct 至1.35%，主要系参股公司投资收益减少，以及蓝莓报废苗木使营业外支出增加所致。


　　蓝莓种植扩产增收，农药制剂稳健增长


　　业务端来看，2025H1 公司生鲜消费业务收入同增19%至18.18 亿元，蓝莓投产面积持续扩张，新产季重点产区主推“爱莓庄”品牌，强调蓝莓品控，向生鲜消费品转型升级，此外澳洲坚果今年步入成熟期亦将陆续出产；农药制剂业务收入同增9%至14.88 亿元，上游原药价格回升，渠道与终端农户信心修复，目标锚定稳健增长；田田圈业务同减26%至3.72 亿元，主要系控股经销商较上年同期减少5 家至12家，致使并表收入下滑所致。


　　聚焦KA 渠道拓展，出口业务加速布局


　　渠道端来看，公司营销队伍全线发力深耕蓝莓渠道建设，大力拓展KA 客户，在京东、OLE、盒马等全线上架，新产季重点提升KA 渠道覆盖广度与销售占比，推动利润优化。此外，公司蓝莓出口业务发展向好，并设立老挝全资孙公司进一步拓宽业务版图，上半年公司出口业务同增93%至0.24 亿元。


　　盈利预测


　　公司三十年来深耕中国农村市场，以蓝莓单品为战略突破，拓展小浆果产业机会，推动特色生鲜消费新业务，打造第二增长曲线。根据2025 年半年报，我们预测2025-2027 年EPS分别为0.86/1.15/1.41 元， 当前股价对应PE 分别为　　16/12/10 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险，极端天气影响不确定性，农产品价格波动风险，原药采购价格波动风险，渠道拓展不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司